事件：公司发布2022 年3 季报，实现营业收入5.88 亿元（-1.44%），归属于上市公司股东净利润1.04 亿元（-24.45%），扣非后归属于上市公司股东净利润5593 万元（-53.48%）。

    3 季度收入端明显恢复，费用加大拖累表观业绩。2022 年3 季度公司实现营业收入2.16 亿元（+53.43%），主要是由于2021 年同期 “苏灵”（注射用尖吻蝮蛇血凝酶）因疫情影响收入偏低，2022 年销量回升带动收入增加。2022Q1-Q3 公司各季度收入同比增速分别为-25.99%、-11.90%和53.43%，体现出公司收入逐步摆脱因“苏灵”执行新的医保谈判价格后销售单价下降的负面影响。3 季度实现归母净利润2163 万元（-41.84%），主要是由于：（1）本期管理费用增加670 万元；（2）研发费用增加约540万元；（3）其他收益减少540 万元。

    多个创新药研发稳步推进。公司创新药管线之中，KC1036 项目Ib/II 期临床试验已成功完成首例受试者入组，首个适应症选择未满足临床需求的食管癌、胸腺癌等，并开展了多项探索性临床试验（如胃癌、肝癌、肺癌、胆管癌等实体瘤）。CX1003 已完成剂量递增的临床试验，未观察到与剂量相关的限制性毒性（ DLT），药物临床安全性和耐受性良好。

    KC-B173（重组人凝血七因子）已进入临床试验用样品制备阶段。

    CX1026 处于临床前开发阶段。金草片治疗盆腔炎性疾病慢性盆腔痛的 III 期临床试验已经获得牵头单位首都医科大学附属北京中医医院伦理委员会审查通过。

    盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为8.65、9.37和10.53 亿元，同比增速分别为6.9%、8.3%和12.3%；归母净利润分别为1.49、1.67 和1.85 亿元，同比增速分别为0.9%、11.9%和10.7%，以10 月26 日收盘价计算，对应PE 分别为26.0、23.2 和21.0 倍。考虑到公司研发管线稳步推进，收入呈现恢复态势，维持“买入”评级。

    风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；疫情影响产品销售。