事件：公司公告2021 年三季报，前三季度实现营收5.97 亿元，同比增长8.47%；归母净利润1.37 亿元，同比下降3.20%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比下降1.44%。

    　　点评：

    　　业绩受到医保降价影响，基本符合预期。Q3 营业收入为1.41 亿元，环比和同比下降较多，我们预计主要系苏灵于执行国家新医保价后收入降低、季度销售量较低（公司历年Q2 均为销售旺季，Q3 收入环比下降较多）；Q3 扣非归母净利润为0.33 亿元，同比与去年基本持平，环比提升27%，密盖息成为业绩增长新动力；Q3 销售净利率为29.96%，环比提升14.29%，预计主要系高净利率产品密盖息（约39%）放量所致。密盖息成为公司未来业绩增量源动力，2021-2023 年，密盖息业务承诺利润不低于0.8 亿元、1.0 亿元和1.2 亿元。同时，公司年产500kg 抗肿瘤原料药“注射用盐酸洛拉曲克”生产基地建设项目厂房目前基本建设完成，预计于2022 年5月可以投入使用，有望成为公司新的业绩增长点。

    　　定增项目获批，创新药业务有序推进。公司用于“KC1036 创新药物研发项目”的非公开发行股票申请于2021 年8 月30 日获证监会审核通过，实控人王锡娟女士及一致行动人全额认购，充分彰显对公司未来信心。预计KC1036 研发项目到上市需投资9.2 亿元，公司此次定增为后续研发提供了充足的资金保障。KC1036 属于FIC 多靶点全新结构小分子靶向抗肿瘤药物，目前仍在临床I 期，临床披露的数据显示产品具有良好的抗肿瘤活性、安全性和耐受性，未来有望成为包括消化道系统肿瘤在内的多种晚期癌症的有效药物。另外，积极与外部第三方拓展合作，与药明康德签署《合作开发合同书》，双方共同对 HPK1 抑制剂用于实体瘤治疗一类新药研发项目进行合作开发，双方采用共同研发、收益共享的模式进行合作，进一步丰富公司新药研发储备。

    　　盈利预测：我们暂维持之前盈利预测，预计2021-2023 年，公司营收分别为10.8/12.7/14.5 亿元，分别同比增长33.5%/17.5%/14.7%，归母净利润分别为2.22/2.66/3.03 亿元，分别同比增长21.3%/19.7%/13.7%。前日收盘价（31.50 元）对应PE（2021E）约为22.7 倍。估值合理偏低，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示： 研发不及预期；政策风险。