本报告导读：

    　　2025Q2 公司迈入深度调整，盈利能力波动较明显；存量市场下，口子若能把握产品结构并调整价格定位，省内市占率回升可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价 49.19 元。考虑到公司短期经营情况，下修盈利预测，预计2025-27 年EPS 分别为1.90 元、2.01 元、2.10 元（前值分别为2.73 元、2.93 元、3.12 元），考虑到公司后续业绩修复可能，并考虑到食品饮料将受益于无风险收益率下探等因素，以及估值切换，给与2026 年24.47X 动态PE，维持目标价49.19元。

    　　2025Q2 呈现深度调整。公司2025Q2 收入、归母净利润分别同比下滑48.5%、70.9%，收入、利润增幅转负且敞口扩大，主要系公司在2025Q2 迈入主动去库阶段；2025H1 公司省内、省外收入分别同比下滑19.3%、19.2%，呈现全市场调整。

    　　调整阶段下盈利能力波动较大。受渠道调整阶段下市场投入加大等因素，2025Q2 公司毛利率同比下降9.9pct 至65.2%，税金及附加占比同比提升2.5pct，管理费用率同比提升4.6pct，综合多因素下，2025Q2 归母净利率同比下降11.2pct 至14.5pct，盈利能力波动较大。

    　　受调整影响，公司期内销售收现同比下降24.1%，期末合同负债2.98亿元，阶段性承压。

    　　口子后续的竞争优势在于价格定位。我们认为，调整期下白酒消费呈现明显的结构沉降，行业集中度趋势提升及白酒价格去泡沫趋势将延续，口子窖具备渠道优势，若及时把握产品结构并调整价格定位，公司省内市占率回升可期。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。