事件：公司2024年 实现收入60.1亿元，同比+0.9%，归母净利润16.6亿元，同比-3.8%；其中24 单Q4 实现收入16.5 亿元，同比+9.0%，归母净利润3.4亿元，同比-7.5%。此外，公司拟每10 股派发现金红利13.0 元（含税）。25Q1实现收入18.1 亿元，同比+2.4%，归母净利润6.1 亿元，同比+3.6%。

    　　2024 年平稳收官，兼系列培育成效显现。1、在白酒行业存量竞争加剧的背景下，得益于兼系列培育成效显现，叠加渠道利润高和兼8/5/6 新品汇量，2024Q4+2025Q1 累加来看，收入端同比+5.5%，行业调整期展现出增长韧性。

    　　2、产品端，24 年酒类收入58.8 亿元，同比+0.5%，其中销量同比+2.8%，吨价同比-2.2%；其中高档、中档、低档白酒分别实现收入56.8 亿元（+0.1%）、0.7亿元（-10.4%）、1.3亿元（+33.0%），预计主要系兼8等新品放量贡献增量，口子窖老产品预计仍延续下滑态势。3、市场端，24年省内、省外分别实现收入49.6 亿元（+1.1%）、9.2 亿元（-2.9%），省内大本营市场稳固，省内占比提升0.5 个百分点至84.4%。

    　　费用投放力度加大，现金流有所承压。1、2024 年公司毛利率同比下降0.6 个百分点至74.6%，预计主要系产品结构下沉，叠加新品兼系列推广初期货折力度较大。费用率方面，24 年销售费用率同比提升1.4 个百分点至15.3%，预计主要系新品兼系列培育投入力度加大，管理费用率微降0.1个百分点；全年净利率下降1.4个百分点至27.5%。2、25Q1毛利率同比下降0.3个百分点至76.2%，销售费用率提升0.4个百分点、管理费用率提升0.3个百分点，净利率提高0.4个百分点至33.7%。3、25Q1销售现金收现12.0亿元，同比-14.8%，截至25Q1末合同负债2.7 亿元，同比-28.1%，行业去库存背景下，现金流有所承压。

    　　兼系列培育扎实推进，期待改革成效持续兑现。1、24 年公司相继推出新品兼8、兼5、兼6，不断完善兼系列产品矩阵。兼8锚定200 元大众宴席价位，渠道利润丰厚；公司通过群星演唱会、扫码红包等方式推动终端动销，消费者和经销商的认可度实质提升，带动兼系列品牌影响力稳步扩大。2、展望2025 年，白酒行业发展形势依然严峻，面对行业竞争和压力，公司将聚焦“市场升级、结构升级、品牌升级”的阶段目标，全面参与市场竞争，全面帮扶经销商；公司改革决心强烈，各项措施有序落地，期待改革成效持续兑现。

    　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为2.82 元、2.99 元、3.22元，对应动态PE 分别为13 倍、12 倍、11 倍。公司多维度推动改革，兼系列培育成效显现，经营势能向上可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。