事件：口子窖发布2024 年上半年报告，公司24H1 实现营业收入31.66 亿元，同比+8.72%，实现归属于母公司股东的净利润9.49 亿元，同比+11.91%，实现扣非归母净利润9.3 亿元，同比+11.5%。根据中报，公司24Q2 单季度实现营收13.99 亿元，同比+5.9%，归母净利润3.59 亿元，同比+15.15%，扣非归母净利润3.43 亿元，同比+12.7%；合同负债和其他流动负债合计3.25亿元，对比去年同期下降20.54%。

    　　业绩稳健增长，大单品战略深化

    　　1） 24 年上半年，公司高档白酒实现营收29.73 亿元，同比+7.34%，占比达96.55%，实现中档白酒收入0.36 亿元，对比去年同期下降7.14%，占比约为1.18%，实现低档白酒收入0.70 亿元，对比去年同期增长50.89%，占比约为2.27%。当前白酒市场呈现强集中、强分化、强挤压态势，市场需求更为集中，24 年初，公司制定了未来3 年发展目标，即实现销量翻番，尽快达成“百亿口子”目标，同时将兼系列打造成战略大单品，引领兼香品类做大做强。

    　　2） 24Q2 单季度来看，公司实现高档白酒收入13.04 亿元，同比+3.48%，实现中档白酒收入0.13 亿元，对比去年同期增长4.01%，实现低档白酒收入0.27 亿元，对比去年同期增长16.62%。

    　　省内基本盘持续夯实，省外市场维持稳健

    　　分区域来看，公司在安徽省内市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉，进一步精耕细作，24Q2 省内实现营收11.2 亿元，对比去年同期增长5.04%，省外市场聚焦重点城市，优化资源配置，实现营收2.24亿元，对比去年同期-2.41%，总体维持稳健水平。24Q2 公司在安徽省内/省外营收占比分别为83.3%/16.7%，省内营收占比对比去年同期小幅增加1.05pct。

    　　品牌营销推广力度加大，高档产品增长提高盈利水平24Q2 公司毛利率为75.04%，对比去年同期+4.52pct。由于公司加大促销投放及广告宣传投入，销售费用率对比去年同期增长3.9pct 至18.8% ， 其余管理/ 研发/ 财务费用率分别对比去年同期+0.35/+0.52/+0.12pct 至7.24%/0.67%/-0.08%，驱动公司净利率对比去年同期+2.06pct 至25.69%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26 年的盈利预测， 预计公司24-26 年归母净利润分别为19.18/21.97/24.76 亿元（原值为20.14/23.03/25.93 亿元），对应PE 分别为11/10/9 倍，考虑到公司基本盘较为稳健，后续兼系列仍可驱动公司业绩成长，维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧，新产品推广不顺风险，食品安全问题等