2023 年4 月27 日，口子窖发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，期待更好表现

    　　2022 年营收51.35 亿元（同增2%），归母净利润15.50 亿元（同减10%）。2022Q4 总营收13.73 亿元（同减2%），归母净利润3.49 亿元（同减40%）。2023Q1 营收15.92 亿元（同增21%），归母净利润5.36 亿元（同增10%），业绩符合预期。2022 年毛利率74.16%（同增0.3pct），2023Q1 毛利率76.63% （ 同减1pct ） 。2022 年净利率30.19% （ 同减4pct），2023Q1 净利率33.66%（同减3pct），系费用投放力度加大所致。2022 年销售费用率为13.63% （ 同增1pct），2023Q1 为12.66%（同减2pct）。2022 年管理费用率为5.22% （ 同增0.2pct ） ， 2023Q1 为5.22% （ 同增1pct）。2022 年销售回款52.17 亿元（同增7%），2023Q1为12.14 亿元（同增7%）。2022 年经营活动现金流净额为8.29 亿元（ 同增6% ） ， 2023Q1 为-2.31 亿元（ 同减248%）。2023Q1 末合同负债4.45 亿元，环减1.2 亿元。

    　　产品结构持续提升，看好改革红利释放

    　　分产品看，2022 年酒类营收50.59 亿元（同增2%），其中高档白酒/中档白酒/低档白酒营收分别为48.70/0.95/0.94 亿元，分别同比+2%/-6%/+6%，分别占比96%/2%/2%。2023Q1 高档酒/中档酒/低档酒营收分别为15.09/0.27/0.23 亿元，分别同比+22%/+8%/-20%，分别占比97%/2%/1%。公司持续优化产品布局，升级年份系列，同时推出兼系列，兼10/20/30 分别站位300/500/1000 价位带。分渠道看，2022 年直销/批发代理营收分别为0.87/49.73 亿元，分别同比+21%/+2%，分别占比2%/98%。2023Q1 直销/批发代理营收分别为0.27/15.32亿元，分别同比+6%/+21%。分区域看，2022 年省内/省外营收分别为41.70/8.89 亿元，分别同比+2%/-0.03%，分别占比82%/18%。2023Q1 省内/省外营收分别为13.28/2.32 亿元，分别同比+32%/-18%，分别占比85%/15%，安徽运营中心启动运营，赋能省内市场传统渠道转型，省外加快江浙沪市场开拓。量价拆分来看，2022 年高档/中档/低档白酒销量分别为2.73/0.30/0.39 万千升，分别同比-1%/-2%/+4%；吨价分别为17.83/3.16/2.41 万元/千升，分别同比+3%/-4%/+2%。截至2023Q1，经销商896 家。公司对外不断加大兼香香型品类　　教育，以安徽为根据地向重点市场扩张，对内发布激励计划加速改革，期待后续业绩释放。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 分别为3.16/3.72/4.33 元，当前股价对应PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、改革进度不及预期、新品增长不及预期、股权激励目标不及预期等。