事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报。公司2022 年实现收入51.4 亿元，同增2.1%，实现归母净利润15.5 亿元，同比-10.2%，扣非净利润15.3 亿元，同增3.3%。2023Q1 实现收入15.9 亿元，同增21.4%，归母净利润5.4 亿元，同增10.4%，扣非净利润5.3 亿元，同增11.8%。

    聚焦核心市场，渠道掌控力提升。分产品来看，2022 年公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入48.7/1.0/0.9 亿元，同比+1.9%/-6.0%/+6.5%。

    分地区来看，2022 年公司省内/省外分别实现收入41.7/8.9 亿元，同比+2.3%/+0.0%，省内增速较快系受益于安徽省内第三轮消费升级主流价格带上移，公司聚焦省内核心市场发力。结合经销商数量来看，2022 年省内/省外经销商分别净增10/84 家，至478/381 家。

    销售费用率收缩，现金流情况良好。从毛利率来看，公司2022/2023Q1毛利率分别为74.2%/76.6%，同比+0.3/-1.4pct。从费用率来看，公司2022/2023Q1 销售费用率分别为13.6%/12.7%，同比+0.9/-2.3pct，管理费用率均为5.2%， 分别同比+0.2/+0.8pct 。综合来看， 公司2022/2023Q1 净利率分别为30.2%/33.7%，同比-4.2/-3.3pct。现金流方面， 2022/2023Q1 销售收现分别为52.2/12.1 亿元， 分别同比+7.0%/+6.9%，公司现金流情况良好。合同负债方面，一季度末合同负债4.5 亿元，同比+18.1%，为后续发展蓄力。

    兼香系列上新，渠道改革加速。产品端，2023 年2 月21 日，口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行，“兼10、兼20、兼30”系列新品上市，既是对兼香系列产品的丰富，同时是对老产品口子年份酒的升级和迭代，未来随着省内300 元以上价格带的持续扩容，有望与古井共同享受省内消费升级所带来的次高端价格带红利。渠道端，公司针对原先经销体系进行调整和优化，不断推动渠道扁平化。另外，考虑到3 月17 日股权激励已正式落地，公司拟授予在职的高级管理人员、核心管理/技术/业务人员（共计58 人）313 万股，进一步提升内部员工积极性。

    盈利预测及投资建议：我们略微调整此前预测，预计公司2023-2025 年实现营收60.1/68.8/77.2 亿元（原预测2023-2024 年60.7/68.0 亿元），分别同比+17.1%/+14.5%/+12.1%，实现归母净利润18.7/21.6/24.5 亿元（ 原预测2023-2024 年20.8/23.3 亿元） ， 分别同比+20.7%/+15.4%/+13.3%，当前股价对应2023-2025 年市盈率分别为19/16/14，维持“买入”评级。

    风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。