看好口子窖改革逻辑，维持“增持”评级，维持目标价90 元。考虑到行业需求修复及公司改革推进情况，上调24 年盈利预测，预计22-24 年PES 分别为3.12 元、3.74 元、4.48 元（+0.08 元）。

    　　周期底部强激励，凸显信心、执行力强化。23 年3 月公司推行的股权激励方案激励力度大、激励范围集中，我们认为当下时点正处于行业底部、需求修复阶段，该方案能弥补公司前期渠道改革执行力度不足之问题，助力口子捕捉上行机遇。

    　　2023 破釜沉舟，乐观预期口子营销改革。2023 年初至今，公司营销改革幅度较大，产品端推出“兼系列”针对原有核心大单品进行迭代，渠道改革配合产品迭代，采用平台商模式发力团购，实现渠道扁平化。整体而言，本次渠道改革强化了厂商利益一致性，且产品迭代更为彻底，倒逼渠道改革，同时，强激励下大区层级执行力显著增强。

    　　我们认为2023 年口子窖营销改革较前几次更为彻底，公司有望突破大商制度瓶颈，迈入业绩加速阶段。

    　　白酒新周期元年，把握徽酒贝塔。我们认为2023 年是行业新周期元年，白酒板块将迈入业绩上行期；在复苏上半程，徽酒等区域性名酒得益于消费分层等因素，标的基本盘普遍扎实，短期业绩更具确定性；中期维度，徽酒竞品之间属于错位竞争，伴随消费升级逻辑回归，省内仍处增量博弈。

    　　风险因素：经济复苏不及预期、产业政策、消费政策调整等。