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    公司公布2022 年三季报，22Q1-Q3 营收37.62 亿元，同比+3.67%，归母净利润12.02 亿元，同比+4.47%，扣非后归母净利润11.81 亿元，同比+6.84%；其中22Q3 营收14.65 亿元，同比+5.69%，归母净利润4.62 亿元，同比-0.16%，扣非后归母净利润4.61 亿元，同比+2.34%。

    投资要点

    Q3 大众价格带增长良好，省内表现更为稳健。分产品来看，22Q3 高档、中档、低档营收分别同比+5.44%、+1.94%、+27.24%，其中口子5 年/6 年、初夏等大众价格带增长良好，口子10 年略有增长，高端表现不佳。分区域来看，22Q3 省外营收增速明显快于省内，主要系Q2、Q3 季度间节奏差异，6 月底、7 月疫情影响省外经销商回款及发货节奏，8 月后逐步恢复常态化，前三季度省内、省外营收分别同比+3.96%、+0.64%，省内大本营市场更为稳健。

    盈利能力略有下滑，预收款相对平稳。22Q3 毛利率同比-1.50pct 至72.80%，主要系大众价格带表现好于中高端所致；22Q3 税金及附加率同比+0.90pct至15.80%，销售费用率同比-0.15pct 至12.12%，管理费用率同比-0.17pct至4.05%；此外，公允价值变动净收益、资产处置收益均小幅下滑。综合来看，22Q3 净利率同比-1.85pct 至31.55%，盈利能力略有下滑。22Q3 末合同负债3.85 亿元，环比-0.11 亿元，表现相对平稳。

    盈利预测与投资建议：Q2 疫情影响致业绩承压、Q3 收入有所修复，全年有望保持稳健增长。根据公告我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为53.34/61.90/71.23 亿元，分别同比+6.1%/+16.1%/+15.1%，归母净利润分别为17.77/20.90/24.15 亿元，分别同比+2.9%/+17.6%/+15.6%，对应2022 年10 月27 日收盘价，PE 分别为13.9、11.8、10.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、消费场景恢复不达预期。