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    口子窖发布2022 年半年报：2022H1 营收22.97 亿元（同增2.4%），归母净利润7.40 亿元（同增7.6%）。

    投资要点

    业绩符合预期，蓄水池较明显

    2022Q2 营收9.86 亿元（同减8%），归母净利润2.54 亿元（同减5%）。2022Q2 毛利率72.06%（同减0.7pct），净利率25.79%（同减0.8pct）。销售费用率2022H1 为14.9%（同增0.4pct），系促销及业务费增加所致，2022Q2 为14.85%（同减2pct）。2022H1 经营活动现金流量净额-2.97亿元，系支付各项税费增加所致，回款21.14 亿元（同增3%）。2022H1 末合同负债为3.96 亿元，环增0.19 亿元。

    疫情影响销售，下半年望改善

    分产品看， 2022Q2 高档白酒/ 中档白酒/ 低档白酒营收9.24/0.21/0.16 亿元，同比-9%/-13%/-16%。分渠道看，直销/经销营收0.39/22.14 亿元，同增7%/2%，其中2022Q2 营收0.14/9.47 亿元，同比+1%/-9%。分区域看，2022H1 省内/省外营收18.22/4.31 亿元，同比+4%/-8%，其中2022Q2 为8.13/1.47 亿元，同比-2%/-35%。

    盈利预测

    下半年进入白酒旺季，我们认为公司有望改善。根据中报，我们略调整2022-2024 年EPS 为3.17/3.84/4.61 元（前值分别为3.59/4.41/5.38 元） ， 当前股价对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、改革进度不及预期、股权激励推进不及预期、518 增长不及预期等。