事件

    　　公司发布2021 年半年度报告。

    　　2021 上半年公司实现营业收入22.43 亿元，同比增长42.9%；归母净利润6.87 亿元，同比增长41.34%。其中Q2 实现营业收入10.70 亿元，同比增长35.05%；归母净利润2.67 亿元，同比增长9.95%。

    　　简评

    　　上半年收入符合预期，Q2 恢复至疫情前水平

    　　2021H1 公司实现营收22.43 亿元，同比+42.90%，上半年收入符合市场预期。单Q2 公司实现营收10.70 亿元，同比+35.05%，二季度营收同比2019Q2 增速首次回正（+1.23%），公司业务恢复至疫情前水平。

    　　分产品来看，上半年高档酒、中档酒、低档酒分别贡献21.24 亿元（+42.57%）、0.45 亿元（+82.10%）、0.43 亿元（+34.55%）营收。以年份窖藏为主的高档酒依然贡献主要收入，上半年高档酒收入占比96.04%，同比2020H1 略降0.31pct，主要系中档酒低基数下实现较高增长。上半年口子5、6 走下沉乡镇市场战略销售平稳，口子10 及以上产品在省内白酒消费升级之下增长较为突出，此外5 月18 日新推出兼香518 新品补齐500 元机会价格带亦实现较快增长。上半年国内疫情整体控制较好，安徽及周边省份白酒消费恢复，公司收入逐渐恢复至疫情前正常水平。

    　　分渠道来看，上半年省内实现营收17.45 亿元（+48.43%），省外实现营收4.67 亿元（+25.93%），省内低基数下增长较快，营收占比78.88%（+2.87pct）。2021H1 省外营收基本恢复至2019 年水平，同比2019H1 下降0.53%，省内营收同比2019H1 仍有9.45%降幅，后续仍有较大恢复空间。2021 年公司持续加大渠道改革力度，改变大商全线产品经销模式，制定《经销商分类管理办法》，对经销商加大考核力度，二季度省内市场渠道改革持续向好，预计回款环比一季度明显改善。省外市场拓展持续推进，严格执行“一地一策”，因地制宜抢抓长三角、京津冀、大湾区等人口密集消费水平较高的机会市场，省外主推口子10 年及以上产品，未来省外机会市场有望成为公司营收新增长极。

    　　成本上行毛利率下降，二季度费用投放加大归母净利润增长承压。

    　　上半年公司实现归母净利润6.87 亿元，同比+41.34%，其中单Q2 实现归母净利润2.67 亿元，同比+9.95%。21H1毛利率74.76%，同比下降1.51pct，其中单Q2 毛利率72.77%，同比下降2.29pct。上半年尤其是二季度毛利率下降主要系玻璃、纸盒等原材料价格上行，成本端承压，同时上半年中档产品增速较快亦对毛利率有所影响。

    　　公司已于5 月份对高档酒部分核心单品进行提价，预计下半年成本上行对毛利率造成的压力将得到缓解。

    　　上半年公司销售和管理费用率分别降低1.57pct 和0.93pct，归母净利率降低0.34pct，其中单Q2 销售费用率提升1.53pct，二季度毛利率下行叠加销售费用投放增加导致归母净利率下降5.70pct 至24.99%。上半年公司优化费用投放，费用投放向渠道培育倾斜，促销和业务费达到1.08 亿元（+631.26%）。二季度兼香518 上新，公司广告及渠道费用投放预计加大，导致二季度销售费用率提升，费用投放力度加大与成本上行共振，二季度利润增长显著承压。

    　　十四五开局公司开启“二次创业”，加快实现“百亿口子”战略目标。

    　　2021 年系十四五开局之年，公司加大渠道改革力度。渠道来看，一方面精细化渠道费用投放，加大消费者培育力度和品牌力的提升；另一方面完善经销商考核制度，推进团购渠道拓展，力该大商制弊端。产品来看，适时推出兼香518，完善价格带布局，未来有望成为增长新一极。十四五我们看好口子窖作为徽酒兼香典范，开启二次创业实现“百亿口子”战略目标。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入48.10、56.31、65.37 亿元，实现归母净利润15.11、18.81、22.49 亿元，对应EPS 为2.52、3.14、3.75 元/股，对应PE（8 月26 日）为21.96X、17.64X、14.75X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场扩张不及预期，省内竞争加剧等。