事件：公司发布2026 年一季报，实现营收49.92 亿元，同比+50.91%，实现归母净利6.03 亿元(扣非5.52 亿元)，同比+200.73%（扣非同比+171.7%）。

    　　盈利能力持续大幅提升，存货、预付增加致现金流阶段性流出：报告期公司销售毛利率、净利率分别为24.27%、14.47%，同比分别提升5.41PCT、6.54PCT；报告期公司ROE(加权)6.06%，YOY+3.61PCT。报告期，公司资产负债率60.53%，YOY-2.21PCT，处于相对合理水平。报告期，公司经营性现金流大幅流出7.58 亿元，主要是因为资源化板块产能规模扩大，存货、预付款分别同比增加23.30 亿元、4.25 亿元所致。

    　　资源化板块产能持续释放，业绩弹性大：报告期公司营收、净利大幅增长，主因为金属资源化板产能释放，以及金属价格上涨带来盈利能力提升。公司目前已经形成年产电解铜10 万吨、电解铅3 万吨、金锭4 吨、银锭200 吨、精铋6000 吨、锑白2000 吨、铂3 吨、钯3 吨、钌3 吨、铑500 公斤、铱500公斤、镍基产品20000 吨的产能规模，公司江西鑫科、金昌高能等项目仍有较大产能释放空间，各项目协同优化仍有较大空间，业绩持续增长可期。

    　　拟发行H 股，强化海外市场布局：公司2025 年启动H 股发行工作，目前已向港交所递交申请。赴港上市有助于公司利用国际资本市场，多元化融资渠道，同时也将有利于公司海外市场的拓展。2025 公司先后签约泰国2 个垃圾筛分处理项目、泰国亚穆乡500 吨/日垃圾焚烧项目、墨西哥废旧轮胎资源化处理项目等海外项目，公司坚定全面出海的国际化战略，发行H 股将与海外市场拓展相辅相成，成为公司重要的发展动力。

    　　投资建议：鉴于公司26Q1 业绩的强劲表现，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润14.72、16.92、20.01 亿元，对应PE17.19x、14.96x、12.64x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。