事件：公司公告2026 年一季报。2026 年一季度公司实现营业收入49.92亿元，同比增长50.91%；归母净利润6.03 亿元，同比增长168.4%；扣非归母净利润5.52 亿元，同比增长171.07%；加权平均ROE 同比提高3.61pct，至6.06%。

    　　业绩大增168%，资源化板块产能释放&盈利提升。2026 年一季度公司实现营业收入49.92 亿元，同比增长50.91%；归母净利润6.03 亿元，同比增长168.4%；扣非归母净利润5.52 亿元，同比增长171.07%，主要系资源循环利用板块产能释放、工艺拉通，公司战略转型与产业布局成效显著；此外，公司抓住金属价格持续上行机遇，增强产品盈利能力。

    　　存货持续提升，支撑资源化产能释放。截至2026/3/31，公司存货75.44亿元，较2025/12/31 存货59.97 亿元增加15.47 亿元。根据2025 年公司年报存货账面价值结构，原材料、在产品、库存商品分别占存货账面价值23%、63%、13%，且存货主要来自资源化板块。我们预计充足的存货将有效支撑资源化项目产能释放，金属价格维持高位有望释放公司业绩弹性。

    　　构建多金属回收体系，向高附加值延伸增强盈利能力。2025 年公司销售电解铜30571 吨、电解铅19808 吨、金锭1986 千克、银锭40108 千克、精铋3290 吨、铂族金属3533 千克（同比大增+534%）、铜合金120806吨、金银合金48550 千克、锑白839 吨以及镍基产品14088 吨。截至2025/12/31，公司资源循环利用板块已经形成年产电解铜10 万吨、电解铅3 万吨、金锭4 吨、银锭200 吨、精铋6,000 吨、锑白2,000 吨、铂3 吨、钯3 吨、钌3 吨、铑500 公斤、铱500 公斤、镍基产品20,000 吨的产能规模。公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14 种金属，已形成电解铜、电解铅、贵金属、铂族金属及镍基产品等多品类产能布局。公司业务结构优化，聚焦高附加值核心业务，金昌高能，对具有高附加值的贵金属尤其是铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力已跻身行业领先水平。靖远高能的精铋体系也向更高附加值材料延伸，4N 级三氧化二铋项目顺利投产。

    　　盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，获取优质金矿矿权形成从资源开采到循环利用的完整产业链。我们上调26-28 年归母净利润预测从13.6/15.3/17.0 至17.9/18.5/19.2 亿元， 26-28 年PE14.1/13.6/13.2 倍（2026/4/10），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。