投资要点

    事件：公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入114.51 亿元，同比增长52.88%；归母净利润5.61 亿元，同比减少14.69%；扣非归母净利润4.65 亿元，同比减少19%；加权平均ROE 同比降低1.27pct，至5.86%。

    工程板块收入下滑+资源化板块价格影响，业绩承压。2024 年前三季度公司实现归母净利润5.61 亿元，同比减少14.69%；扣非归母净利润4.65亿元，同比减少19%。单季度来看，第三季度扣非归母净利润同比下降63.28%，前三季度扣非归母净利润同比下降19%，主要是1）工程板块：

    在手可履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降；2）财务费用：由于融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加；3）资源化板块：由于三季度材料板块部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致材料板块利润有所下降。2024 年前三季度公司销售毛利率/销售净利率13.95%/5.66%，同比下降-4.92pct/-3.57pct。公司2024 年前三季度营收同比提升52.88%，主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加，我们预计受到金属价格影响带来收入高增，一定程度也影响到公司利润率水平。

    现金流表现良好，经营性净现金流同比+118%。2024 年前三季度公司，1）经营活动现金流净额2.19 亿元，同比增加118.31%；2）投资活动现金流净额-7.45 亿元，同比增加0.65%；3）筹资活动现金流净额4.8 亿元，同比减少74.1%。

    期间费用同比+21%，研发费用同增+64%。2024 年前三季度公司期间费用同比增长21.17%至10.22 亿元，期间费用率下降2.33pct 至8.92%。

    其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少11.27%、增加8.32%、增加64.14%、增加35.33%至0.71 亿元、3.61 亿元、2.66 亿元、3.23 亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.83pct、下降1.14pct、上升0.16pct、下降0.37pct 至0.62%、5.48%、2.33%、2.82%。

    盈利预测与投资评级： 我们维持2024-2026 年公司归母净利润9.3/11.0/12.9 亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026 年PE 8.6/7.2/6.2 倍（2024/10/25）。期待资源化板块项目运营迎拐点，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。