投资要点

    事件：2024H1 公司实现营业收入75.45 亿元，同增68.85%；归母净利润4.16 亿元，同降15.84%；扣非归母净利润4.12 亿元，同降4.34%；加权平均ROE 同降1.04pct 至4.37%。公司每10 股派发现金红利人民币3.3 元（含税），共计派发约5 亿元。

    资源化项目投产&恢复，24H2 有望集中释放迎拐点。2024H1 公司固废危废资源化利用板块实现营收56.76 亿元，同增129.03%，主要系江西鑫科24Q2 起全面投产，对应24H1 贡献约28 亿元营业收入；毛利率8.76%，同降2.90%，主要系江西鑫科深度资源化加工拉低板块整体盈利水平。分项目看，深度资源化项目江西鑫科24H1 已全面投产，阴极铜及其它稀贵金属产品供应能力大幅提升，对应贡献净利0.77 亿元，同增80%；原有项目高能鹏富24H1 出货超预期，贡献利润0.49 亿元，同增76%；靖远高能24H1 贡献利润0.80 亿元，同降21%，主要系采购成本上涨；重庆耀辉24 年2 月技改完成投产，金昌高能24 年4 月技改完成，6 月起投产，供应量逐步拉通。随着24H2 技改项目集中释放，我们预计资源化利用产能负荷逐步改善，供应量逐步拉通，多品类再生利用+纵深一体化产业链协同效应有望带来业绩拐点。

    环保运服稳健夯实业绩，工程质控趋严工程毛利率下降。24H1 公司环保运营服务实现营收8.83 亿元，同增9.12%，毛利率47.12%，同增+5.61pct，主要系内部技改优化+积极拓展供热供气项目双增效；项目运营稳定，截至24 年H1 公司在运生活垃圾焚烧项目13 个，合计处理能力1.1 万吨/日，固废危废无害化项目7 个，合计危废处理牌照量16.18万吨/年，医废处置牌照量22 吨/日。24H1 公司环保工程营收9.87 亿元，同减16.81%，毛利率16.61%，同减13.49 pct，主要系质量控制趋严下新签订单毛利下滑，叠加项目结算周期影响当期利润。

    H1 现金流同比大幅改善，新增备货应对负荷高峰。24H1 公司经营活动现金流净额1.1 亿元，同增108.11%，主要系鑫科全线拉通投产，叠加上期原材料大额备货现金流转负影响；24H1 公司存货52.76 亿元，较年初增100%，主要系Q2 鑫科产能负荷提升，备货加大安全库存。随着深度资源化产能逐步释放，我们预计24 年备料出清与销售回款节奏有望恢复。

    盈利预测与投资评级： 我们维持2024-2026 年公司归母净利润9.3/11.0/12.9 亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026 年PE 7.6/6.4/5.5 倍（2024/8/23）。公司技改项目已进入收获期，稳态化运营静待业绩释放，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。