事件描述

    　　高能环境发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年营收105.8 亿元，同比增20.58%；归母净利润5.05 亿元，同比降27.13%；扣非归母净利润4.42 亿元，同比降32.6%。其中Q4 营收30.9 亿元，同比增19.6%；归母净利润-1.53 亿元，同比转亏。

    　　2024Q1 营收31.25 亿元，同比增80.1%；归母净利润1.94 亿元，同比降5.95%。

    　　事件评论

    　　2023 年和2024Q1 固危废资源化贡献主要营收增量。2023 年固危废资源化利用营收64.7亿元，同比增59.5%；环保运营服务营收16.3 亿元，同比增11.7%；环保工程营收24.8亿元，同比降23.8%。其中固危废资源化营收高增，主要源于江西鑫科深加工项目在2023Q2 投运，带来增量，全年营收约27.45 亿元；此外重庆耀辉、甘肃金昌、靖远二期项目同比估计也有增量（2022 年下半年陆续投运）。2024Q1 营收同比增80.1%，主要是江西鑫科上年同期尚未正式生产，今年一季度处于产能爬坡过程中。

    　　2023 年利润大幅低于预期。2023 年净利率4.8%，同比下降3.7pct；其中毛利率18.2%，同比降5.34pct，主要源于固危废资源化利用板块毛利率同比降5.73pct，江西鑫科项目2023Q2 投运后持续处于技改状态，该项目产值高，但盈利尚未贡献，且重庆和金昌项目流程同样未走顺，处于技改调整中，拖累盈利。期间费用率13.3%，同比降0.73pct。资产减值损失0.78 亿元，较2022 年的0.32 亿元大幅增加（存货跌价损失0.31 亿元，多计提0.19 亿元；商誉减值0.38 亿元，多计提0.21 亿元）；上述减值多数发生在Q4。此外，Q4 发生投资收益-0.28 亿元，推测主要为期货套保损失。

    　　2024Q1 归母净利润下降推测主要由于期货套保收益的减少。一季度营收高增而利润同比下降，主要源于江西鑫科项目一季度仍处于技改阶段，影响利润释放；同时2023Q1 期货套保盈利较多（投资净收益0.24 亿元、公允价值变动净收益0.39 亿元），今年Q1 投资净收益0.12 亿元、公允价值变动净收益0.07 亿元，今年大幅减少。

    　　现金流存大幅改善预期。2022 年、2023 年公司经营活动现金流净额-4.46 亿元、-9.53 亿元，现金流为负主要源于江西鑫科备货导致采购支出增加，而项目尚未完全达产，资金回笼较少；2023Q3-2024Q1 的经营现金流净额分别为1.63 亿元、2.45 亿元、1.0 亿元，随着江西项目完全投产，预计未来公司现金流将大幅改善。2021-2023 年资本开支分别为19.8 亿元、26.1 亿元、15.1 亿元，目前在建项目较少，未来资本开支预计将持续下降。

    　　盈利预测与估值：2023 年高能环境的危废资源化项目仍处于转折过渡阶段，江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌项目投运初期均未达预期，处于持续技改中；2024Q1 以来随着江西鑫科、重庆耀辉改造陆续完成，金昌二期点火投运；预计公司Q2 归母净利润和现金流存大幅改善预期；且近期铜等金属价格上涨将对公司产生增益。预计2024-2026 年归母净利润10.2 亿元、12.7 亿元、15.8 亿元，对应PE 估值9.9x、7.9x、6.4x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险；2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险。