本报告导读：

    公司危废资源化板块2023 年预期触底，预计2024 年伴随经营转好及大宗商品价格回升而将有明显改善。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。我们维持预测公司2023-2025年净利润分别为9.25、11.51、13.52 亿元，对应EPS 分别为0.60、0.75、0.88 元。维持目标价11.25 元，维持“增持”评级。

    公司危废资源化板块2023 年预期触底，预计2024 年伴随经营转好及大宗商品价格回升而将有明显改善。1）江西鑫科逐步完成投产和技改，2024年预计贡献重要的业绩增量。2023 年度，鑫科已生产阴极铜超30,000 吨，金锭约1 吨，银锭约20 吨，粗制硫酸镍约1,200 吨，还有少量铂粉、钯粉。目前鑫科项目技改完成，2024 年产能完全释放值得期待。2）重庆耀辉及金昌高能项目由于受到原料市场萎缩、竞争激烈等影响，2023 年尚未完全发挥预期盈利水平，公司已根据市场及运营情况及时调整内部管理及运营策略，并继续大力开拓收料市场，预计2024 年经营情况有望改善。

    铜价上涨，公司资源化板块将受益。1）危固废资源化商业模式为赚取金属购销价差，铜价上行，危废资源化公司显著受益。2）简化测算：假设2024 年公司电解铜产品销售量8 万吨，公司经营中的主要原料折价系数不变，不考虑套保和其他经营成本的变动，假设所得税率15%，少数股东权益与2023 年相同，采用SHFE 铜2023 年平均价67222 元/吨为基数，假设2024 年全年铜价均价上涨1%，则对应公司净利润将增长0.40 亿元。

    固废处理及环境修复业务稳健发展。1）焚烧业务提质增效，挖掘协同效应。2）环境修复业务加强对新签订单的风险管控力度，基本保持稳定。

    风险提示。项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。