事件描述

    高能环境发布2023 年三季报，前三季度实现营收74.9 亿元，同比增21.0%；归母净利润6.58亿元，同比增9.1%；扣非归母净利润5.74 亿元，同比增4.4%。

    其中，2023Q3 营收30.2 亿元，同比增37.8%；归母净利润1.64 亿元，同比增3.4%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比增6.4%。

    事件评论

    江西鑫科等项目投运，Q3 营收同比高增。2023Q3 公司营收同比增37.8%，一方面源于去年同期基数较低（2022Q3 营收同比增速仅为3.8%）；另一方面也是江西鑫科深加工项目在Q2 投运后于第三季度贡献较多营收（但估计利润贡献较少），江西鑫科项目在4-5月份生产线陆续投运，Q2 贡献营收6.66 亿元；此外重庆耀辉、甘肃金昌、靖远二期项目同比估计也有增量（2022 年下半年陆续投运）。另外，参考上半年公司的生活垃圾处理工程营收1.08 亿元，同比降82.4%，主要源于在建垃圾焚烧项目陆续投运，工程收入减少，估计Q3 该趋势延续；环境修复工程项目可能受政府财政压力影响开工放慢，拖累营收。

    危废资源化项目技改影响负荷率，Q3 盈利性下降较多。2023Q3 公司净利率为5.11%，同比降2.72pct；其中毛利率14.4%，同比降3.65pct；期间费用率9.5%，同比降2.39pct。

    第三季度公司毛利率下降比较多，推测可能源于江西鑫科项目虽投运后有营收贡献，但稀贵金属线Q3 处于技改阶段，负荷率较低，因此估计利润贡献相对较少；重庆耀辉项目可能也有所拖累。Q3 公司计提信用减值损失0.28 亿元（去年同期仅为0.06 亿元）。另外，Q3 归母净利润环比Q2 降幅较多，部分源于投资收益减少，Q2 公司存在出售玉禾田股权的收益，投资收益合计1.07 亿元，Q3 仅为0.18 亿元。第四季度随着江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌等项目经营步入正轨，公司盈利释放可期。

    2023Q3 经营现金流转正，后续存继续改善预期。2023Q3 公司经营现金流净额1.63 亿元，自2022Q4 以来首次实现单季度转正。此前，主要公司为保证江西鑫科项目、甘肃金昌项目顺利生产，提前储备了较多物料，采购支出较多，但产品尚未完全销售回笼资金。

    2023Q3 末公司存货44.9 亿元，环比继续增加；预计随着江西鑫科等项目在Q4 逐渐步入经营正规，公司经营现金流有望持续改善。

    第四期高管股权激励落地。7 月10 日晚公司发布2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案），也是公司自上市以来的第四次股权激励方案，激励对象738 人，超过此前三期激励人次合计值，激励范围大幅增加。另外，自2022Q2 以来公司总裁、副总裁、董事等多次增持公司股份，彰显未来经营信心。

    盈利预测与估值：我们认为公司在危废资源化板块中积累的技术能力、管理经营和采购体系均在持续强化。目前危废初步资源化产能已经达到约72.5 万吨，且有江苏、广东、江西鑫科前端项目仍在建设中，异地扩张顺利；深加工环节已有靖远二期、江西鑫科、鑫盛源和正弦波等项目，2023Q4 开始预计将是公司前期投运产能的收获期，届时将迎来股价和业绩双击机会。预计高能环境2023-2025 年归母净利润9.27/12.33/15.13 亿元，同比增33.9%/33.0%/22.7%，PE 估值13.0x/9.8x/8.0x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、危废资源化项目建设进度不及预期风险；2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险。