投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年三季报，业绩表现略低于预期。根据公司公告，公司前三季度营收74.90 亿元，yoy +21.00%；归母净利润6.58 亿元，yoy +9.13%；扣非归母净利润5.74 亿元，yoy +4.42%。三季度，公司实现营收30.22 亿元，yoy +37.78%，归母净利润1.64 亿元，yoy +3.40%；扣非归母净利润1.43 亿元，yoy +6.41%。业绩表现略低于预期。

    　　江西鑫科及金昌公司投运助力业绩提升，资源化板块实力进一步增强。根据公司公告，三季度公司业绩提升主要得益于江西鑫科及金昌公司投产运营，其中江西鑫科为公司首个大型完整产业链项目，于今年3 月份电解铜产线投产，5 月份贵金属产线投产，6 月份产品线全部打通，实现电解铜、金、银等销售。未来伴随项目生产进一步理顺，有望进一步贡献利润。

    　　经营活动现金流受原材料采购影响，后续有望伴随产品出售而改善。根据公司公告，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-11.98 亿元，较上年同期下降283.02%，主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款，项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出。未来伴随产品销售，公司现金流有望改善。

    　　推出激励方案，提升核心人员积极性。8 月7 日，公司公告发布限制性股票与股票期权激励计划（草案修订稿），拟向中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2,690 万股（占总股本1.76%，其中限制性股票占0.88%，授予价格4.62 元/股；股票期权占0.88%，行权价格9.28 元/股）；业绩考核目标为2023-26 年归母净利润相较于2022 年增速不低于30%/50%/80%/100%。

    　　1.4 亿元收购中鑫宏伟51%的股权，横向拓展PA 及PET 等再生塑料领域。10 月30 日公司公告拟1.4 亿元收购中鑫宏伟51%的股权，横向拓展PA、PET 等再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。根据公告，2023 年1-5 月，中鑫宏伟实现营业收入1.24 亿元，净利润739.51 万元。标的公司承诺2023-2026 年业绩目标分别为208.3×N（N 为2023年剩余月数）、2500 万元、3500 万元、4500 万元。

    　　投资分析意见：考虑公司重点资源化项目江西鑫科今年刚投产，尚处于产能爬坡阶段，同时行业竞争激烈导致毛利率降低，我们下调公司23-25 年归母净利为9.52/11.88/14.66亿元（前值：11.70/14.15/17.60 亿元），目前股价对应23-25 年PE 为13/10/8 倍，考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，未来业绩增速仍有保障，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资源化业务产能投运不及预期；市场竞争加剧；原材料及产品价格波动风险。