事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收74.90 亿元，同比增长21.00%；实现归母净利6.58 亿元（ 扣非5.74 亿元）， 同比增长9.13%（ 扣非同比增长4.42%）。23Q3 单季度实现营收30.22 亿元，同比增长37.78%；实现归母净利润1.64 亿元，同比增长3.4%。

    　　资源化板块拖累业绩，现金流有改善空间。

    　　受经济环境影响，以及公司金科等新新投产项目产能利用率较低等因素影响，公司资源化板块毛利率有所下降， 是公司盈利能力下降的主要原因。报告期公司毛利率、净利率分别为18.87%、9.23%，同比-4.56pct、-1.36pct；期间费用率11.26%，同比-0.90pct， ROE(加权)7.12%，同比-2.77pct。报告期公司资产负债率60.08%，同比+3.40pct。报告期公司经现净额-11.98 亿元，同比减少283.02%，现金净流出较大主要是金科项目投产，导致存货及中间产品大幅增加所致， 预计随着金科等新建项目进入正常运营环节， 公司现金流状况将得到较大幅度改善。

    　　产能进入快速释放期，布局深度资源化打通产业链，提升整体盈利能力。

    　　随着江西金科项目投产， 公司金属危废资源化产能达到100 万吨/年左右，公司已于全国范围内形成涵盖金属、塑料玻璃、轮胎橡胶等多品类再生资源平台公司， 实现全领域、多品类、深度资源化的横纵布局， 有效提供固废危废资源利用全产业链综合服务能力。成长空间进一步打开。

    　　公司在甘肃子公司高能中色、金昌高能、正宇高能获取上游含铜镍废料、镍阳极泥等废料，通过金昌鑫盛源、正弦波项目深度资源化，每年可生产2.6 万吨电池级硫酸钴镍、2700 吨氧化亚镍， 实现金属镍从废料到材料闭环。除了金属镍循环外， 公司的高能鹏富、重庆耀辉等项目可以处理含铜、铅、锌废弃物， 得到粗铜、冰铜、粗铅、锌锭等产品。经过靖远高能二期和江西鑫科的深度资源化， 每年可产出10 万吨电解铜、2.5 万吨电解铅以及少量稀贵金属等高价值量产品，提升公司盈利水平。

    　　并购中鑫宏伟切入PA/PET 回收，布局再生塑料完善固废资源化布局。

    　　公司同时公告，拟以1.4 亿元，并购安徽中鑫宏伟51%股权，2023~2026 年业绩承诺为：208.3×N(工商变更登记日次月起剩余月数)、2500、3500 万元、4500万元。标的公司目前主营业务为PA66、PA6、PET 等多品种塑料的综合回收与利用， 填补了公司在相关领域的空白， 塑料回收是固废资源化较大的细分市场， 公司将借助本次并购， 努力扩大在再生塑料行业的市场份额及市场影响力，打造新的业绩增长点。

    　　估值分析与评级说明：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.16 亿元、12.13 亿元、15.81 亿元，对应PE 分别为13.5 倍、10.2 倍、7.8 倍， 维持“推荐”评级。

    　　风险提示：工程项目拓展、资源化项目盈利能力不及预期的风险等。