事件：公司发布2023年半年报，2023 年上半年实现营业收入44.68 亿元，同比+11.80%，实现归母净利润4.94 亿元，同比+11.16%。2023Q2 实现营业收入27.33 亿元，分别同比/环比+12.44%/+57.53%，实现归母净利润2.88 亿元，分别同比/环比+4.98%/+39.49%。

    　　资源化新产能爬坡贡献增量，新签订单充裕稳固工程收入。2023 年上半年公司营收稳健增长，Q2 环比明显改善，主要系资源化板块新投产项目逐步放量所致。分板块看，生活垃圾处理/固危废资源化/固危废无害化营收分别为5.93/24.78/1.92 亿元，分别同比+15.85%/+48.42%/+8.80%，资源化板块增长趋势明显，带动运营业务比重提升至73.03%；固废处理工程/环境修复营收分别为5.86/4.58 亿元，分别同比-40.49%/+0.83%，其中生活垃圾处理工程项目量下滑导致固废处理工程同比降幅明显，但工程业务目前比重不大，同时2023H1 新签工程订单18.79 亿元（YOY-9.1%），预计仍能稳定贡献收入。

    　　积极采取套期保值应对原料价格波动，盈利能力整体保持稳定。2023 年上半年公司毛利率/归母净利率分别为21.89%/11.05%，分别同比-1.35pct/-0.02pct，整体盈利水平稳定。公司毛利率下滑主要系固危废资源化利用板块毛利率同减2.56pct，我们认为主要受到上游原料涨价、市场竞争激烈的影响，公司积极采取套期保值手段，2023H1 期货平仓盈利5427.51 万元，浮盈1588.79 万元，因此整体盈利能力保持稳定。

    　　资源化存量项目持续优化，增量项目如期投产。公司将固危废资源化利用作为主要发展方向，2023H1 营收/毛利占比分别为55.46%/29.54%。分项目看，江西鑫科2023 年3 月电解铜产线投产，5 月贵金属产线投产，6 月产品线全部打通，实现铜、金、银等销售，2023H1 实现净利润0.43亿元，预计下半年完成产能爬坡，将有效提振公司业绩；靖远高能在2022年四季度全线拉通，2023 年上半年积极开展工艺技术优化并配套员工激励措施，项目满产运行且运行情况良好，2023H1 实现净利润1.01 亿元；重庆耀辉和金昌高能为2022 年新投产项目，2023 年上半年公司积极调整项目内部管理和运营策略，并继续大力开拓收料市场，盈利能力有望在下半年提升。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司实现营业收入109.77/130.90/152.92亿元，实现归母净利润分别为10.10/12.33/14.77 亿元，对应PE 分别为14.77x/12.10x/10.10x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，新建产能投运情况不及预期，原料价格波动，行业竞争加剧，盈利预测和估值模型不及预期等