2023H1 公司业绩低于预期，主因为上游市场竞争激烈，原材料采购成本上涨。

    　　关键项目江西鑫科投产及产能释放带动固废处理运营业务收入同比增长38.4%；垃圾焚烧发电业务稳中向好。随着公司积极调整自身管理和策略以及江西鑫科项目业绩释放，我们认为下半年公司业绩值得期待。公司未来成长性充足，维持公司“买入”评级，目标价12 元。

    　　H1 业绩低于预期。公司2023H1 实现营收44.69 亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润4.94 亿元，同比增长11.2%。单季度来看，公司2023Q2 实现营业收入27.33 亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润2.88 亿元，同比增长5.0%。

    　　公司2023 上半年业绩低于预期，主因为上游市场竞争激烈，原材料采购成本上涨。

    　　固废处理运营板块规模高增，经营性净现金流承压。2023H1 固废处理运营板块营收同比上升38.38%至32.63 亿元，主因为危废资源化产能持续投放，无害化与垃圾焚烧运营项目稳健运营，推动上述业务营收分别同比增长48.4%/8.8%/15.9%；固废处理工程板块营收同比下降40.49%至5.86 亿元，系大量垃圾焚烧项目已建成投运以及项目量同比减少所致；环境修复板块营收同比增长0.83%至4.58 亿元，基本保持稳定。2023H1 综合毛利率略降1.35pcts 至21.89%，主因系受原料市场萎缩、市场竞争激烈等影响，部分项目尚未完全发挥预期盈利水平，导致收入占比较高的固废处理运营业务毛利率同比下降2.36pcts 至18.83%。2023H1 公司销售/管理/财务费用率分别同比变动+0.3/+0.1/-0.1pct，期间费用管控较为良好。公司上半年经营性净现金流同比减少327.82%至-13.61 亿元，系为保障江西鑫科项目投产后能顺利生产运营，支付原材料采购款19.27 亿元所致。

    　　江西鑫科顺利投产有望H2 发力，积极调整策略应对不利因素。截至2023H1，固废危废资源化方面，公司已投入运营的固废危废金属类/非金属类资源化项目规模分别为102.6/45.5 万吨/年，其中上半年新项目江西鑫科的投产为公司带来了31 万吨的危废金属资源化项目产能提升。江西鑫科项目电解铜、金、银等产品线已于6 月全面打通，下半年有望充分释放业绩。垃圾焚烧发电方面，公司已投产产能为1.1 万吨/日，目前稳健运营，助该业务2023H1 收入同比增长15.9%至5.93 亿元，在建的海拉尔项目和岳阳项目二期建成后预计将提升1,400吨/日的产能，未来有望持续向好。受经济环境影响，公司上半年新签工程订单18.79 亿元，同比下降9.1%。我们认为，目前公司关键项目投产顺利，在公司根据市场和运营状况调整自身管理和策略后，预计公司将会更游刃有余地面对采购成本上涨和市场竞争激烈等不利因素，并实现营收增长与业绩修复。

    　　风险因素：在建项目进度不及预期；危废行业竞争加剧；焚烧发电补贴调整等。

    　　投资建议：由于原材料价格持续处于高位，部分项目释放盈利能力仍需时间，我们下调2023~2025 年EPS 预测至0.61/0.79/1.01 元（原预测0.64/0.85/1.10亿元），当前股价对应PE 分别为15/12/9 倍。我们采用公司过往三年历史平均PE 减去一倍标准差作为目标PE，给予公司2023 年20 倍目标PE，目标价12元，维持“买入”评级。