事件：公司发布2023 年中报，业绩表现符合预期。2023 年H1 公司营收44.69 亿元，yoy+11.80%；归母净利润4.94 亿元，yoy+11.16%；扣非归母净利润4.31 亿元，yoy+3.77%。单Q2 季度，公司营收27.33 亿元，yoy+12.44%，归母净利润2.88 亿元，yoy +4.98%；扣非归母净利润2.48 亿元，yoy +0.90%。公司业绩增长主要得益于运营业务持续增长，并在整体收入结构中占比超过73%，业绩表现整体符合预期。

    　　固废危废资源化利用板块顺利投产，后续业绩有望逐步释放。公司已投运固废危废金属资源化产能合计102.64 万吨/年。上半年公司固废危废资源化板块实现收入24.78 亿元，yoy+48.42%；毛利率11.66%，同比降低2.56 个pct。1）江西鑫科：3 月份电解铜产线投产，5 月份贵金属产线投产，6 月份产品线全部打通，实现电解铜、金、银等销售。2）靖远高能：二期项目于2022 年Q4 全线拉通，报告期内通过工艺技术优化并配套员工激励措施，项目满产运行且运行效果良好。3）高能鹏富及高能中色：作为成熟的资源化项目，公司积极应对市场竞争激烈等不利因素，报告期运营正常。4）重庆耀辉及金昌高能：

    　　去年新投产项目，受到原料市场萎缩、市场竞争激烈等影响，项目盈利低于预期，报告期内公司已及时调整项目内部管理及运营策略，盈利能力有望在下半年得以提升。

    　　固废处理工程及环境修复：整体相对稳定。1）生活垃圾处理工程：上半年，公司生活垃圾处理工程板块实现收入1.08 亿元，yoy -82.41%，主要受垃圾焚烧行项目逐步建成投产，新增项目较少影响；毛利率21.08%，同比下降5.10 个pcts。2）固废危废处理工程：上半年，公司固废危废处理工程板块实现收入4.78 亿元，yoy +28.19%；毛利率26.22%，同比增加5.12 个pct。3）环境修复板块：上半年公司实现收入4.58 亿元，同比增长0.83%，毛利率30.26%，同比降低0.41 个百分点。

    　　经营活动现金流受原材料采购影响，下半年有望改善。2023 年上半年，公司经营活动现金流量净额为-13.61 亿元，yoy -327.82%，主要是为保障江西鑫科投产后能顺利生产运营，支付原材料采购款19.27 亿元，报告期项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出，下半年伴随产品销售，公司现金流有望明显改善。

    　　推出激励方案，提升核心人员积极性。8 月7 日，公司发布限制性股票与股票期权激励计划（草案修订稿），拟向中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2,690 万股（占总股本1.76%，其中限制性股票占0.88%，授予价格4.62 元/股；股票期权占0.88%，行权价格9.28 元/股）；业绩考核目标为2023-26 年归母净利润相较于2022 年增速不低于30%/50%/80%/100%。

    　　投资分析意见：我们看好公司产能持续释放，维持公司2023-25 年归母净利润预测为11.70/14.15/17.60 亿元，目前股价对应23-25 年PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。资源化业务产能投运不及预期；市场竞争加剧；原材料及产品价格波动风险；关注公司4 月19 日公告，公司董事、副总裁被立案调查并实施留置措施，请投资者关注。