投资要点

    事件：2023 年上半年公司实现营业收入44.69 亿元，同比增长11.8%；归母净利润4.94 亿元，同比增长11.16%；扣非归母净利润4.31 亿元，同比增长3.77%，业绩预告中值；加权平均ROE 同降2.36pct，至5.41%。

    资源化高增，运营收入/毛利占比提升至73%/63%。1. 运营板块：收入32.63 亿元，同增38.4%，占比73%，较22 年占比59%提升14pct。毛利率18.8%，同减2.4pct，毛利占比63%，相比去年54%增长9pct。1）固危废资源化利用：收入24.78 亿元，同增48.4%，毛利率11.66%，同减2.56pct；2）固危废无害化处置：收入1.92 亿元，同增8.8%，毛利率38.44%，同增5.82pct；3）生活垃圾处理：收入5.93 亿元，同增15.9%，毛利率42.44%，同增2.48pct，截止2023/06/30 公司在运垃圾焚烧项目规模11000 吨/日，在建项目1400 吨/日。2. 工程板块：收入10.44 亿元，同减27%，占比23%，较上年同期占比36%下降13pct。1）生活垃圾处理工程：收入1.08 亿元，同减82.4%；2）固危废处置工程：收入4.78 亿元，同增28%。3) 环境修复工程收入4.58 亿元，同增0.8%。

    公司加强订单风险评估，2023H1 新签工程类订单18.79 亿元，同降9.1%。

    深度资源化投运加速贡献利润。1）江西鑫科：全产线上半年逐步投产，实现铜、金、银等销售，贡献收入6.7 亿元，净利润0.43 亿。由于项目初期备料19.27 亿元，上半年经营性净现金流转为-13.6 亿元，相比去年5.97 亿下降较多。2）靖远高能：靖远二期去年四季度投产，产能负荷提高，上半年靖远高能实现收入5.7 亿元，净利润1.0 亿。3）高能鹏富&高能中色：由于市场竞争激烈、原材料上涨项目受到一定影响，总体运营正常，上半年高能鹏富贡献净利润0.28 亿元。4）重庆耀辉&金昌高能：项目受原料市场萎缩影响较大，盈利水平与预期有差距。

    龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。公司目前已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。

    盈利预测与投资评级：公司江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。我们维持2023-2025 年归母净利润11.0 亿元/14.3 亿元/18.2 亿元，对应2023-2025 年PE 为14x/10x/8x（2023/8/29），维持“买入”评级。

    风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧