1H23 归母净利同比+11.2%，下半年重点关注鑫科项目释放公司1H23 实现营收/归母净利44.7/4.9 亿元，同比+11.8%/+11.2%，其中归母净利处于公司预告的4.7-5.2 亿元之间；对应2Q23 营收/归母净利分别同比增长12.44%/4.98%至27.3/2.9 亿元，其中含处置玉禾田股权获得投资收益约0.26 亿元。公司业务结构持续优化，1H23 年公司运营收入占比超过73%。江西鑫科项目是公司截至目前产能规模最大和产业链最完整的项目，下半年公司业绩同比增长的关键在于该项目盈利的释放。我们预计公司23-25 年归母净利为11.1/14.1/17.5 亿元，考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司23 年18x 目标PE（Wind 一致预期PE 均值13x），目标价13.07 元（前值：13.45 元），维持“买入”评级。

    　　运营板块各业务营收同比增长，但资源化毛利率同比有所下行1H23，公司固废处理处置运营/固废处理处置工程/环境修复工程营收分别+38.4%/-40.5%/+0.8%至32.6/5.9/4.6 亿元，其中运营收入占比超过73%。

    　　运营板块中， 危废资源化/垃圾焚烧/危废无害化营收分别同比增长48.4%/15.9%/8.8%，危废资源化营收同比快速增长主要系产能同比有所增长。1H23，危废资源化毛利率为11.66%，同比下滑2.56 个百分点，我们认为待深加工产线产能利用率提升，该板块毛利率有望增长。虽然截至今年7 月底，公司2023 年新增环境修复订单18.61 亿元，是2022 年全年的1.65x，但由于施工时间普遍较长，该板块业绩有待释放。

    　　受江西鑫科项目备货影响，存货同比大幅增长

    　　公司在不断加大前端危废处置产能的基础上，已将产业链延伸至后端深加工领域。截至目前，江西鑫科10 万吨/年电解铜生产线和多金属回收综合利用项目已投入运营，为该项目备原材料，公司支付原材料采购款19.27 亿元，虽该项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出，截至2023 年6 月底，公司存货41.6 亿元，同比增长15.2 亿元，后续随着鑫科项目产能利用率提升，公司经营现金流及存货问题或有所好转。1H23，江西鑫科贡献营收6.66 亿元，产生净利0.43 亿元；高能鹏富及靖远高能净利为0.28/1.0 亿元。

    　　维持“买入”评级，目标价13.07 元

    　　我们预计公司23-25 年EPS 为0.73/0.93/1.15 元，给予公司23 年18x 目标PE，目标价13.07 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：固废危废资源化产能扩张/环境修复新增订单/垃圾焚烧项目产能利用率提升/财务费用率下行不及预期。