事件描述

    　　高能环境日前发布2023 年中报业绩预告，上半年实现归母净利润4.7-5.2 亿元，同比增5.76%-17.01%；其中Q2 归母净利润2.64-3.14 亿元（中值2.89 亿元），同比增速为-3.8%~14.5%（中值5.3%）。我们认为当前高能环境盈利已至底部区间，看好下半年的业绩和估值双击机会。

    　　事件评论

    　　2023Q2 业绩表现中规中矩，但江西项目顺利投运至关重要，下半年弹性可期。

    　　高能环境上半年业绩表现一般，主要源于：1）江西鑫科项目（危废后端深加工生产线）4-5 月份陆续投运，仅6 月份贡献利润；自2022Q4 以来高能鹏富、金昌高能、重庆耀辉部分合金产品销售给江西鑫科作为生产原料储备，该部分利润内部合并抵消，对当期的板块利润产生一定影响；2）垃圾焚烧工程建造随着项目逐渐竣工同比可能有所减少等。当前仍处于产能建设过渡期，并未反应真实经营能力。

    　　危废资源化产能扩充：2022Q3-Q4 公司陆续投运重庆耀辉（10 万吨）、金昌项目（10万吨）、靖远二期（电解铅3+万吨、精铋、金银合金等），投运初期尚需磨合，预计当期贡献利润有限，今年预计将如期兑现利润增量。

    　　江西鑫科预计年产10 万吨阴极铜、8155 吨六水硫酸镍、24500 吨锌锭、7000 吨锡、10050 吨铅、1830 吨精铋、0.95 吨金和57 吨银等（参考环评报告），预计下半年将贡献可观利润增量；同时前后端一体化经营也将提升整体盈利水平。且随着存货（2023Q1 末为36.5 亿）逐渐转化为产品，公司经营现金流预计将迅速转正。

    　　第四期高管股权激励落地。7 月10 日晚公司发布2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案），也是公司自上市以来的第四次股权激励方案，激励对象752 人，超过此前三期激励人次合计值，激励范围大幅增加；业绩考核指标为以2022 年扣非净利润为基础，2023-2026 年扣非业绩增长分别不低于30%/50%/80%/100%，考核增速虽低，但历史三次激励方案均是如此，实际完成业绩远超考核值，无需担忧业绩成长性。另外，自2022Q2以来公司总裁、副总裁、董事等多次增持公司股份，彰显未来经营信心。

    　　股价复盘，底部已至，看好下半年的业绩和估值双击机会。自2022 年3 月初至今公司股价累计回调超30%，PE（TTM）从26.9x 回落至20.4x，2022 年归母净利润同比降4.65%，经历了业绩和估值双降的局面。高能战略重心转型危废资源化后，更具重资产属性，而2022 年-2023H1 恰恰是新增项目建设和磨合期，疫情和限电限产等外部因素对公司不可避免造成较大的影响。但我们认为在碳中和背景下再生金属的长期需求前景不变，公司在危废资源化板块中积累的技术能力、管理经营和采购体系均在持续强化。目前危废初步资源化产能已经达到约72.5 万吨，且有江苏、广东、江西鑫科前段项目仍在建设中，异地扩张顺利；深加工环节已有靖远二期、江西鑫科、鑫盛源和正弦波等项目，2023Q3 开始将是公司前期投运产能的收获期，届时将迎来股价和业绩双击机会。

    　　盈利预测与估值：预计高能环境2023-2025 年归母净利润11.2/14.7/18.1 亿元，同比增61.4%/31.5%/23.4%，PE 估值13.3x/10.1x/8.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、危废资源化项目建设进度不及预期风险；2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险。