投资要点

    　　要点：公司公告2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案）。

    　　激励计划绑定核心员工。此次激励计划结合限制性股票与股票期权激励，合计拟向激励对象授予2693.10 万股，占股本总额的1.77%。（限制性股票占0.88%，授予价格4.67 元/股；股票期权占0.88%，行权价格9.33 元/股）。激励计划共激励对象752 人，其中中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工占本计划授予权益总量达97.78%。重点绑定核心员工，激发员工积极性。

    　　目标23-26 归母净利润相较22 年增速不低于30%/50%/80%/100%。限制性股票自授予登记完成日起12 个月后的首个交易日开始，每12 个月为一个解除限售期，共4 个解除限售期，解除比例均为25%。股票期权自授予日起12 个月后的首个交易日开始，每12 个月为一个行权期，共4 个行权期，行权比例均为25%。考核目标要2023-2026 归母净利润相较2022 年增速不低于30%/50%/80%/100%，稳健增长。

    　　激励成本影响有限。根据公告测算，此次激励计划，限制性股票与股票期权预计合计影响摊销成本5538 万元，其中2023 至2027 年分别影响1453/2190/1139/579/177 万元。激励计划实现对员工的激励同时，利润影响有限。

    　　龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。继收并购切入资源化赛道后，公司正通过自投自建方式持续拓展，实现全区域、多品类、深度资源化的横纵布局。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。公司目前已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。

    　　同时随品类扩张，公司盈利能力稳定性将进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：激励方案落地，绑定核心员工。重庆耀辉、金昌高能克服困难阻碍于2022 年成功投运。江西鑫科深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。我们维持2023-2025 年归母净利润11.0 亿元/14.3 亿元/18.2 亿元，对应2023-2025 年PE 为13x/10x/8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧