事件：高能环境发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营业收入87.7 亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润6.92 亿元，同比下降4.65%。23Q1 实现营业收入17.4 亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长21.1%。此外，公司公告了2022年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.05 元（含税）。

    　　运营业务占比维持高位，工程业务订单稳定增长。22 年公司毛利率为23.56%，同比减少0.81pct；净利率为8.48%，同比减少2.13pct。期间费用率14.04%，同比增加1.25pct。经营性现金流净额-4.64 亿元，主要是公司为保障江西鑫科投产后能顺利生产运营，第四季度支付10.97 亿的原材料采购款所致。22 年运营服务实现收入55.1 亿元，同比增长13.8%，占总收入62.8%，是公司主要收入来源。公司签订工程类订单29.35 亿元，同比增长18.97%，充足订单也将保障工程业务稳健成长。

    　　金属资源化项目陆续投产，延续高速发展势头。22 年公司固废危废资源化利用板块实现收入40.6 亿元，同比增长16.0%，占总收入46.2%，毛利率14.0%，同比增加0.37pct。22 年高能鹏富、高能中色通过技改实现了降本增效；新投产的靖远高能二期、金昌高能、重庆耀辉、鑫盛源四个项目也逐步释放产能，贡献业绩；重点项目江西鑫科电解铜生产线于今年3 月正式投入运营。公司危废核准处理规模快速增长，目前已超过102 万吨/年，较21 年末增长近一倍。22 年公司通过资源化利用生产冰铜、粗铜、粗铅、冰镍等产品10.32 万吨，同比增长28.43%，成为国内为数不多同时具备前后端生产能力的资源化利用企业。

    　　收购珠海新虹股权，完善资源化业务在珠三角布局。今年4 月，公司发布公告拟以9100 万元取得珠海新虹65%的股权。交易完成后，珠海新虹新建年处理19.80 万吨危险废物综合回收生产线。该项目预计总投资3 亿元，建设周期一年。处置能力包含重金属污泥15 万吨，废线路板4 万吨，废活性炭及退锡废液0.80 万吨。珠海市作为未来广东省PCB 产业规模最大的聚集地之一，将产生大量可资源化利用的重金属污泥。本次收购完成后，将与现有危废资源化项目形成区域协同和优势互补，增强公司危废综合利用的处置能力，进一步推动在珠三角区域的市场布局。

    　　公司持续探索和加大非金属资源化领域的拓展。公司非金属资源化业务可以分为医疗废弃物资源化和废轮胎废橡胶资源化两大类。

    　　废塑料资源化领域，22 年公司完成对高能利嘉的投资收购，与浙江嘉天禾的医用废塑料回收利用形成协同互补，形成回收—处置—再生—制品—回销的闭环；废轮胎资源化领域，杭州新材料完善市场布局，投资新建了唐山和重庆两个基地，新增废轮胎处理能力13.5 万吨/年。公司发展非金属资源化业务，有助于进一步完善产业布局，增强核心竞争力。

    　　生活垃圾焚烧稳定发展，降本增效提升运营效率。22 年公司生活垃圾处理板块实现收入9.79 亿元，同比增长5.47%；毛利率为44.45%，同比增加0.44pct。去年由于物流受限、生活垃圾转运不畅，生活垃圾发电项目垃圾量同比下降，但各项目积极降本增效，通过技改提高发电效率，降低厂用电率，使板块毛利率保持稳定。目前公司有13 个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目，运营规模达11000 吨/日，在建的海拉尔项目规模为600 吨/日。这些垃圾焚烧项目能为公司带来稳定的现金流，支撑资源化业务拓展需求。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为11.4/15.5/17.8亿元，对应EPS 分别为0.75/1.02/1.17 元/股，对应PE 分别为13x/9.4x/8.2x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。