受局部疫情及限电扰动Q3 业绩略低于预期。运营业务收入由于固危废项目大量投产而高速增长，未来随着更多项目投产以及产能利用率爬坡，预计运营业务收入将维持高速增长。公司未来成长性充足，危废资源化纵横拓展提升利润率，且中长期运营类业务受疫情限电等影响较小，维持公司“买入”评级，目标价12 元。

    　　 业绩低于预期。公司2022 年前三季度实现营业收入61.90 亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润5.49 亿元，同比减少2.6%。单季度来看，公司Q3 实现营业收入21.93 亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润1.58 亿元，同比减少26.7%。业绩低于预期，主要原因为局部疫情影响资源化项目投产、夏季高温限电部分项目停产以及大宗商品涨价导致成本上升。

    　　 运营收入占比持续提升，但局部疫情及限电影响资源化收入。随着建造项目减少并逐步投产，预计公司Q3 生活垃圾工程收入下滑，固危废运营收入有所增长，共同推动Q3 收入同比增长3.8%。疫情影响下危废资源化项目投产时间延后，且部分项目受到限电影响停产，导致Q3 收入增速较为缓慢。公司Q3 毛利率同比降低2.7pcts 至18.0%，主因为局部疫情导致运输成本上升、大宗商品价格高企成本增加。Q3 期间费用率基本平稳，销售/管理/财务费用率分别同比变动+0.9/-0.2/+0.2pct。公司Q3 经营性净现金流同比下降81.4%至0.57 亿元，系存货购置较多，环比增加约3.1 亿元。

    　　 危废资源化纵横拓展提升盈利，项目投产助推未来业绩高速成长。公司2021 年开始积极收并购，拓宽危废资源化业务产业链，从原来的前端回收延伸至后端深加工，增强业务协同和盈利能力；同时横向扩张多种金属、医废、橡胶等回收品类，打开业绩成长空间。根据公司中报披露和项目进度推算，重庆耀辉和金昌高能项目预计在Q3 实现投产，并有望在Q4 贡献利润。虽然受疫情影响，新增项目投产进度放缓，但各项目仍在有序稳健推进，预计部分损失能在Q4 追回并在明年为公司贡献不错业绩增量。

    　　 风险因素：在建项目进度不及预期；局部疫情反复；危废行业竞争加剧；焚烧发电补贴调整等。

    　　 投资建议：由于疫情影响产能释放，我们适度下调2022~2024 年归母净利润预测至8.26/10.69/11.73 亿元（原预测9.02/11.49/12.35 亿元），当前股价对应PE 分别为18/14/13 倍。参考过去三年23 倍PE 估值中枢，给予公司2022 年23 倍目标PE，目标价12 元，维持“买入”评级。