业绩持续增长，资源化产能有待释放

    公司1H22 实现营业收入/ 归母净利润39.97/4.44 亿元， 同比+18.6%/+13.8%；对应2Q22 营业收入/归母净利润为24.31/2.74 亿元，同比+15.4%/+1.0%。由于公司新增固危废产能投产时间一定程度因疫情而延后且1H22 原辅料成本增加等因素造成毛利率合计同比下降1.9pp，我们下调公司22-24 年归母净利润预期至9.5/12.8/15.1 亿元（前值：10.6/14.1/16.8亿元），考虑公司固危废资源化利用深加工项目投产将提升其盈利能力，给予公司22 年24x 目标PE（Wind 一致预期PE 均值14x），目标价14.88元（股本调整后前值：12.46 元），维持“买入”评级。

    资源化板块营收同比大幅提升，毛利率受到原辅材料成本增加影响1H22，公司固废处理运营/固废处理工程/环境修复工程营收为23.6/9.8/4.5亿元，同比+36.8%/-6.2%/+17.2%。其中，1H22 资源化利用业务营收同比大幅增长51.8%推动固废处理运营业务营收同比增长；而固废处理工程1H22 营收同比下降主要系生活垃圾处理工程项目量同比减少且疫情影响下有效开工时间不足。1H22 公司固废处理运营业务毛利率同比下降6.1pp，主要系资源化板块由于原辅材料成本增加等因素而毛利率同比减少4.6pp，以及无害化板块因市场竞争激烈及疫情影响而毛利率同比下降13pp。资源化板块优质项目高能鹏富1H22 贡献公司净利润的15.5%。

    再融资工作圆满完成，为后续投资发展提供资金支持截至2022 年8 月25 日，公司已成功发行2.46 亿股，募集资金27.58 亿元，用于固危废资源化和垃圾焚烧发电项目的投资建设。金昌高能项目和江西鑫科项目为本次募投固危废资源化项目。金昌高能项目受疫情影响项目进度有所延迟，但已于今年6 月取得危废经营许可证；江西鑫科项目如期推进，公司预计年底前主体投入运营，且公司于2022 年8 月出资3750 万元收购鑫科项目剩余20%股权，完成后将全资控股鑫科项目。其余资源化项目，如重庆耀辉已于今年6 月试生产，鑫盛源/正弦波也已投产，新增产能有望推动公司资源化板块业绩持续增长。

    目标价14.88 元，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利9.5/12.8/15.1 亿元，由于公司22 年股权激励及定增募资较2021 年底增加总股本4.6 亿股至15.3 亿股，对应EPS0.62/0.84/0.99 元，根据可比公司Wind 一致预期22E PE 均值14x，给予公司24x 22E PE，目标价14.88 元，维持“买入”评级。

    风险提示：固危废产能扩张/垃圾焚烧产能利用率提升不及预期。