事件描述

    高能环境发布2022 年中报，H1 实现营收39.97 亿元，同比增18.6%；归母业绩4.44 亿元，同比增13.8%；扣非业绩4.15 亿元，同比增8.9%。

    其中，Q2 营收24.31 亿元，同比增15.4%；归母业绩2.74 亿元，同比增1.0%；扣非业绩2.46亿元，同比降5.5%。与此前披露业绩快报数据基本一致。

    事件评论

    运营板块：固危废资源化营收高增，无害化与垃圾焚烧运营增速放缓。（1）固危废资源化营收16.7 亿元（YoY+51.8%），毛利率14.2%（同比-4.6pct）。其中高能鹏富营收7.53 亿元（YoY+64.5%）、高能中色营收YoY+60.3%、贵州宏达扭亏为盈，营收高增与金属价格整体保持高位和项目产能利用率提升有关，而疫情对鹏富收料、靖远改扩建进度产生一定影响，且辅料燃料材料价格上涨、金属价格波动等因素导致毛利率降幅较多。在建项目中的重庆耀辉、金昌高能、鑫盛源和正弦波进度虽有延迟，但均已顺利投运，江西鑫科预计年底主体可投运。（2）固危废无害化营收1.76 亿元（YoY+13.4%），毛利率32.6%（同比-13.0pct），毛利率降幅较多源于近年无害化产能快速增加导致价格下降，以及疫情导致乐山项目利用率不足。（3）垃圾处理运营营收5.12 亿元（YoY+9.3%），毛利率40.0%（同比-1.1pct），疫情期间垃圾量减少且燃料成本增加。

    工程板块：环境修复营收增速回升，固废工程营收略降。H1 环境修复营收4.55 亿元（YoY+17.2%），毛利率30.7%（同比-4.4pct），新签订单5.67 亿元，部分新签订单开工带动营收增长。生活垃圾工程收入降9.3%、固危废工程营收降0.71%，整体较为稳定。

    净利率整体稳定，信用减值大额冲回。H1 整体毛利率23.2%（同比降1.86pct），期间费用率12.32%（同比增0.16pct）。信用减值科目，2021H1 为-0.25 亿元，而2022H1 为0.19 亿元，收回保证金相应冲减坏账信用减值损失带来利润增量。

    H1 经营活动现金流净额5.97 亿元，较去年同期的0.99 亿元大幅改善。1）由于上年同期购入原材料较多，且该部分原材料在上年同期尚未完全加工成产品售出导致经营活动产生的现金流量净额较小；2）Q1 收回部分上年末销售款项及部分以前年度支付的大额保证金；3）新增投运垃圾焚烧项目贡献经营现金流入。

    2022 年资源化产能有望翻倍，全国布局增强协同性。1）预计2022 年底公司投运危废总产能将达到约116 万吨（不含贵州一期），较2021 年底增长80.5%，其中资源化产能翻倍达到约103.5 万吨，且江苏、贵州等地仍有拓展。2）项目选址贴近产废地，全国布局强化采购网络：公司项目多位于产废集中地区，例如阳新鹏富所在的湖北黄石是未来电子信息产业集群城市；目前危废项目已涉及区域包括湖北、甘肃、山东、重庆、贵州、江西、浙江、广西、四川等省份，有利于享受更为稳定而完善的渠道、获得更多优质金属原材料。

    盈利预测与估值：预计2022-2024 年公司营收分别为95.8/113.2/141.4 亿元，同比增22.4%/18.2%/24.9%；归母净利润9.88/12.98/16.97 亿元，同比增36.1%/31.3%/30.7%，对应PE 估值19.5x/14.9x/11.4x（考虑2022 年定增摊薄）。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、危废资源化在建项目建设进度不及预期风险；2、行业竞争加剧风险。