疫情与高基数无碍业绩同比增长13.8%，净现比达1.34。公司上半年实现营收39.97 亿元（同比+18.55%），归母净利润4.44 亿元（同比+13.80%），Q2 单季度实现归母净利润2.74 亿元（同比+1.03%）。去年Q2 受物料影响基数较高，但公司今年在疫情影响下仍实现正增长，彰显公司运营能力。上半年实现经营性现金流净额5.97 亿元（同比+505%），净现比达1.34。从结构来看，运营收入占比高达59%。

    危废资源化收入高增，其他业务收入相对稳定。危废资源化业务上半年实现收入16.7 亿元（同比+51.8%），毛利率下降4.62pct 达14.22%，其他环保业务收入23.3 亿元（同比+2.5%），毛利率增加1.57pct 至29.71%。公司上半年新增投产重庆、金昌20 万吨/年危废处理产能，靖远高能技改完成与江西鑫科年底投产贡献后端金属深加工产能，鑫盛源与正弦波塑造镍深加工能力，公司金属产业链布局正逐步显现。

    定增落地加速公司转型，敬待危废资源花开。公司27.58 亿定增落地，发行价格11.2 元/股，相较发行底价上浮16%，其中南方基金认购超9亿元，充分体现了市场对公司的认可。公司历史从土壤修复到垃圾焚烧再到危废资源化的转型，我们认为符合环保周期轮动的特征，具备转型力。危废资源化业务上，公司具备配伍工艺、设备迭代、货源组织、公司治理、产业链延伸五大核心竞争力，后续诸如重庆、金昌项目持续验证物料收集、盈利能力复制，将重估公司价值。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.2/13.6/18.3 亿元，PE 分别为19.0/14.2/10.6 倍。危废龙头开启高速成长，公司2022-2024 年业绩复合增速超30%，给予2022 年25 倍PE，对应16.63 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。危废资源化业务落地缓慢；环境修复新增订单下降等。