优质市场化赛道格局分散，行业趋于头部集中亟待龙头整合。固危废资源化为双碳目标下的高景气度赛道，截止2021/12/31 行业CR6 仅为7.2%。竞争格局分散。考虑上下游充分市场化与行业监管力度加大，行业头部集中趋势明显。公司已实现资源化赛道从0 到1 的突破，彰显技术管理经营α。定增即将发行资金资源到位，公司将实现从1 到N 的复制，资源化产能连续翻番，布局深度资源化，打造多金属多品类再生利用平台，龙头地位初现。

    从0 到1 突破：8 年求索切入资源化，转型中彰显公司α。公司2014 年以环保工程和土壤修复业务上市，同年向投资运营类业务转型，2015 年实现垃圾焚烧业务突破，2016 年通过收并购切入固危废资源化。依托技术优势与团队绑定，收购资源化项目运营成绩斐然，重点项目阳新鹏富、靖远宏达净利润分别从2017 年0.45 亿元/0.31 亿元，稳步提升至2021年的0.97 亿元/0.75 亿元，项目ROE 维持20%至25%。公司归母净利润实现上市以来七年复增30%，运营收入/毛利占比达62%/55%结构优化。2021 年以来资源化已成为公司核心主业，围绕高成长赛道，公司发展有望加速，运营占比持续提升成长确定性增强。典型固危废资源化项目ROE 可达25%，受益资源化业务发展，公司ROE 有望持续提升。

    从1 到N 复制：龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。继收并购切入资源化赛道后，公司正通过自投自建方式持续拓展，实现全区域、多品类、深度资源化的横纵布局。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。在1 到N 复制的过程中，公司竞争力进一步增强：1）深度资源化赋能，释放盈利潜力：深度资源化进一步提纯，增加金属产品种类&提高销售端折价系数，单位盈利提升；同时可扩大前端收料范围，扩大废料市占率及竞争力。2）打造多金属多品类再生利用平台，从废料到材料：公司围绕甘肃金昌5 个资源化项目，已实现金属镍再生利用闭环，项目互为上下游将含镍废料最终制成新能源材料对外销售。纵览全国，多金属多品类回收再生平台逐步形成，涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。同时随品类扩张，公司盈利能力稳定性将进一步提升。

    盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024 年归母净利润10.0/13.1/17.0亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2022-2024年EPS 分别为0.67/0.87/1.13 元，2022-2024 年PE 18.4/14.1/10.9 倍（估值日2022/07/21），维持“买入”评级。

    风险提示：金属价格剧烈波动，产能投运节奏不及预期，竞争加剧