定增扩产提升市占率，五维优势塑造危废资源化先锋。公司27.58 亿定增将逐步落地，预计年内产能实现翻倍，危废资源化全国化布局已现。对于公司项目复制性及产能爬坡能力，我们认为市场无需担忧。公司具备配伍工艺（处理成本持续下降）、设备迭代（提升金属提纯效率）、货源组织（全国化物料回收）、公司治理（管理融合、员工激励）、产业链延伸（危废-合金-金属-镍加工）五大核心竞争力，持续高成长无忧。

    　　两轮业务重心转型匹配行业属性，危废资源化将成为公司核心主线。

    　　公司最早以土壤修复切入环保行业，后伴随垃圾焚烧行业放量进军工程建设及项目运营，目前以金属危废资源化作为核心主业，本质上来看深度迎合了环保各个细分周期轮动的特征。从结果来看，工程业务收入占比从2016 年的94%下降至2021 年的38%，运营业务占比则对应从6%提升至62%。垃圾焚烧业务对公司发展过渡期的成长性居功至伟，而危废资源化业务则前景更广，塑造公司未来发展潜能。

    　　项目复制性验证及产业链延伸将提升公司估值（2022PEG 仅0.4X）。

    　　危废资源化隶属于再生资源，上下游均为工业企业的ToB 模式在发展初期面临着：相较传统环保ToG 在项目复制性及数据透明性上存在不足，公司必须持续验证业绩才能带来估值上的修复。转型之路虽难但势在必行，我们认为当前定增及疫情短期扰动不足为惧，后续诸如重庆、金昌项目持续验证物料收集、盈利能力复制，将带来戴维斯双击。

    　　盈利预测与投资建议：不考虑定增摊薄，预计22-24 年归母净利润为10.2/13.8/18.4 亿元，PE 为14.7/10.9/8.2 倍。危废资源化龙头起航，技术优势显著，推动产能扩张及产业链延伸。参考可比公司估值，给予2022 年25 倍PE，对应19.87 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。固废项目投产进度低预期；环境修复新增订单持续下降等。