事件描述

    　　高能环境发布2022 年中报业绩快报，上半年实现营收40 亿元，YoY+18.6%；归母净利润4.4亿元，YoY +13.9%；扣非业绩4.2%，YoY +8.9%。Q2 单季度实现营收24.3 亿元，YoY +15.4%；归母净利润2.7 亿元，YoY +1.2%；扣非业绩2.5 亿元，YoY -5.3%。

    　　事件评论

    　　疫情扰动致使Q2 营收和利润增速放缓，全年高增趋势不变。今年Q2 各地陆续出现的新冠疫情对正常的生产经营和物流产生了较大的影响，阳新鹏富项目的部分外省市收料速度放缓导致利用率阶段性降低，靖远宏达项目处于技改收尾阶段，重庆耀辉等在建项目进度延迟，环境修复等工程类项目施工进度有所滞后等，导致Q2 营收和利润增速放缓。随着6 月份以来疫情缓解、多地加快复工复产、靖远宏达技改完成、重庆耀辉和甘肃金昌等在建项目陆续投运，预计Q3 公司营收和利润将重返高增趋势，无需担忧全年增长趋势。

    　　上半年经营活动现金流净额近6 亿元，同比大幅改善。今年上半年公司实现经营活动现金流净额约6 亿元，同比增505%，一方面由于上年同期购入原材料较多，且该部分原材料在上年同期尚未完全加工成产品售出导致经营活动产生的现金流量净额较小；另一方面，Q1 收回部分上年末销售款项及部分以前年度支付的大额保证金。2021 年公司运营收入占比已经超过60%，危废资源化和垃圾焚烧均为现金流优异资产，随着在建资源化项目逐渐投运，运营营收和利润比重有望继续上升，进而进一步改善现金流。

    　　技术持续迭代更新，布局深度资源化。1）高能拥有较强的技术优势：公司对现有项目进行的技术迭代更新，持续降低生产成本，具备针对各类金属原料的精细化检测能力和配伍能力，实现有价金属协同回升，并不断提升金属提取率，例如阳新鹏富和靖远宏达2021年净利润分别为0.97 亿元、0.75 亿元，较2017 年并购初期均实现翻倍增长。2）布局深度资源化提升利润空间，打造闭环产业链：①公司上半年完成靖远宏达深度生产线的建设，可将粗铅生产线延伸至电解铅，并将配套锑白粉、精铋生产线，实现废料吃干榨净；②在建项目江西鑫科项目建有10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，主要产品包括阴极铜、锡锭、锌、锗、铟、铋、铅、金、银、铂、钯、硫酸镍等，可消纳阳新鹏富/重庆耀辉等产出的初步合金产品；③甘肃金昌地区的高能中色（低品位含镍废料→低冰镍）、金昌高能（低冰镍→高冰镍）、正宇高能（粗制硫酸镍/镍泥→硫酸镍）等和鑫盛源/正弦波（产品电池级硫酸镍）可实现镍资源的全链条回收利用。

    　　2022 年资源化产能有望翻倍，全国布局增强协同性。1）预计2022 年底公司投运危废总产能将达到约116 万吨（不含贵州一期），较2021 年底增长80.5%，其中资源化产能翻倍达到约103.5 万吨，且江苏、贵州等地仍有拓展。2）项目选址贴近产废地，全国布局强化采购网络：公司项目多位于产废集中地区，例如阳新鹏富所在的湖北黄石是未来电子信息产业集群城市；目前危废项目已涉及区域包括湖北、甘肃、山东、重庆、贵州、江西、浙江、广西、四川等省份，有利于享受更为稳定而完善的渠道、获得更多优质金属原材料。

    　　盈利预测与估值：预计2022-2024 年公司营收分别为95.8/113.2/139.5 亿元，同比增22.4%/18.2%/23.3%；归母净利润9.87/12.97/17.36 亿元，同比增35.9%/31.4%/33.8%，对应PE 估值18.5x/14.1x/10.5x（考虑2022 年定增摊薄）。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、危废资源化在建项目建设进度不及预期风险；2、行业竞争加剧风险。