2022年 5月 06日│中国内地 废物管理 目 标价(人民币): 17.841Q22 公司业绩持续高增长，危固废资源化新产能将陆续投产公司21 年实现营收/归母净利78.3/7.3 亿元，同比增长14.7%/32%；1Q22 公司业绩维持高增速，营收/归母净利分别同比增长23.8%/42.9%至15.7/1.7 亿元。近年来，公司持续优化业务结构，1Q22 公司运营收入占比已超过70%。21 年公司收购多家公司扩展危固废综合利用版图，布局危固废资源化深加工，22 年危固废资源化新产能预计陆续开始投产，我们预计公司22-24 年归母净利为10.6/14.1/16.8 亿元（前值：11.8/14.2/-亿元），考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司22 年18x 目标PE（Wind 一致预期PE 均值12x），目标价17.84 元（前值：22.15 元），维持“买入”评级。

    危固废资源化营收同比大幅增长，21 年低毛利率影响预计逐步消除21 年公司危固废资源化/ 垃圾焚烧运营业务营收分别同比增长155.7%/156.8%至34.9/9.3 亿元，从而推动公司运营收入同比大幅增长138.7%至47.9 亿元。由于21 年危固废资源化业务处理了总量较大、单位价值高、但品位低的物料，其毛利率同比下降12.6 个百分点至13.7%。

    1Q22，危固废资源化营收同比增长115%，从而推动公司运营收入同比增长约60%，运营收入占比突破70%。随着单位价值高、品位低的物料基本处置完成以及公司危固废资源化深加工产线今年陆续投产，我们预计公司危固废资源化毛利率将有所恢复。

    布局危固废资源化深加工，新增产能预计今年开始陆续投产公司21 年通过收购鑫盛源/正弦波延伸镍回收利用深加工产业链，同时在靖远高能/江西项目布局电解铅/电解铜深加工生产线，我们预计深加工有望进一步提升公司盈利能力。21 年公司危固废资源化实际处理量约38 万吨，22 年随着靖远高能电解线、金属线/重庆耀辉项目/金昌高能项目等新增危固废资源化产能陆续投产，我们预计公司危固废资源化处理量将同比增长15 万吨左右，推动其营收持续高速增长。

    维持“买入”评级，目标价17.84 元/股

    公司21 年工程承包（含环境修复/垃圾焚烧/固废危废工程）收入27.3 亿元，低于我们预期的38 亿元，我们下调该业务22-23 年预期30%/32%。

    我们预计公司22-24 年EPS 为0.99/1.32/1.58 元，考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司22 年18x 目标PE（Wind 一致预期PE 均值12x），目标价17.84 元，“买入”评级。

    风险提示：危固废产能扩张不及预期、土壤修复市场放量不及预期、垃圾焚烧项目产能利用率提升不及预期。