事件：高能环境发布2021 年报及2022 年一季报：21 年实现营收78.27 亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润7.26 亿元（扣非6.88 亿元），同比增长32.03%（扣非26.85%）。22 年一季度实现营收15.66 亿元，同比增长23.84%；实现归母净利润1.70 亿元（扣非1.70 亿元），同比增长42.85%（扣非39.42%）。

    公司整体盈利能力稳定，细分业务毛利率波动较大。公司2021年毛利率为24.4%，同比增加1.22pct，净利率为9.3%，同比增加1.2pct。虽然整体毛利率保持平稳增长，但细分业务的毛利率却有较大波动。其中，固废危废资源化板块毛利率同比减少 12.62 pct，主要公司去年采购的原材料总量较大，单位价值较高，一定程度上压缩了毛利空间。生活垃圾处理工程板块毛利率增加 25.76pct，主要是2020 年生活垃圾焚烧发电项目投资成本较高。

    资源化业务开展顺利，延续高速发展势头。21 年固废危废资源化利用板块各项目运营良好，板块收入达到 34.94 亿元，同比增长155.70%。高能鹏富、靖远高能经营稳定，业绩平稳增长；杭州新材料公司、高能中色生产线运行良好。2021 年，已投运各类资源化利用规模合计91.64 万吨/年，重庆耀辉、金昌高能、鑫盛源、正弦波、靖远宏达深度资源化产线等项目也会在今年内陆续投产，整体处置能力得以快速提升，进一步延伸公司资源化业务产业链。

    运营收入快速增长，为公司发展打下坚实基础。21 年公司运营收入达到48.42 亿元，同比增长128.56%。其中，固废危废资源化运营收入增长155.70%，生活垃圾处理运营收入增长156.77%。截至2021 年末，在运生活垃圾发焚烧发电项目12 个，运营规模达到9500 吨/日，其余在手垃圾焚烧项目建成后处理规模合计11,600吨/日。危废无害化处置企业宁波大地经营稳定，桂林医废、贺州医废项目等继续保持良好运营。运营板块继续发挥基石作用，保障公司稳定经营。

    严格把控订单风险，推动公司修复业务高质量增长。2021 年环境修复板块实现收入 8.65 亿元，同比下降 46.52%，新签修复工程订单 14.68 亿元，同比增长14.53%。收入下降主要是因为公司在近年修复市场激烈竞争中严格把控订单风险，从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度，主动放弃未能达到公司审核要求的订单，从而保障未来公司修复业务能够实现高质量增长。

    投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为9.47/11.61/13.74 亿元，对应EPS 分别为0.89/1.09/1.29 元/股，对应PE 分别为15.2x/12.4x/10.5x，维持“推荐”评级。

    风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；补贴发放不及时的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。