事项：

    2022 年4 月27 日晚，公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业总收入78.27

    亿元，同比+14.65%，归母净利润7.26 亿元，同比+32.03%。 2022 年Q1 营业总收入15.66 亿元，同比+23.84%，归母净利润为1.7 亿元，同比+42.85%。

    评论：

    危废资源化扩张迅速，核准规模已破百万吨。1）盈利情况：2021 年，公司固废危废资源化利用板块各项目运营良好，板块收入达到34.94 亿元，同比增长155.70%，阳新鹏富项目技改完成后实现营收18.25 亿元，同比+355.57%；但板块毛利率下降较为明显（-12.6pct），主要由于当期采购原材料总量较大，单位价值较高。2）处理规模：2021 年公司处理各类固废危废38.4 万吨，其中金属资源化产品8.03 万吨，较去年同期增长24.38%。3）核准规模：报告期内公司以外延方式快速扩张资源化产能和实现区域布局，公司固废危废资源化利用核准规模已达102.64 万吨/年。随着公司在手危废项目的不断投产，处理品类日趋完善以及产业链像深加工方向延伸，危废资源化板块有望迎来爆发。

    垃圾焚烧项目有序投运，为运营板块添砖加瓦。公司垃圾焚烧项目投运顺利，截至2021 年末，在运规模达9500 吨/日，在建+筹建项目2100 吨/日。同时，公司对已运营项目推广焚烧发电厂标准化管理，全面推行绩效改进及培训，人均效能总体提升 11%，全年生活垃圾处理板块实现运营收入9.28 亿元，同比增长 156.77%。高毛利率的垃圾焚烧项目不仅为公司带来新的利润增长点还将运营收入占公司整体收入比例提升至 61.87%，进一步巩固运营板块的基石作用。

    加强审核，修复订单优中选优。环境修复板块实现收入8.65 亿元，同比下降46.52%，我们推测主要原因是：1）土壤修复市场空间较为稳定，21 年订单释放量偏少；2）公司增强了对修复订单的审核力度，提升了对项目质地的要求，主动放弃部分未达要求订单。

    公司全年费用管控良好，22Q1 现金流情况好转明显。公司2021 年全年管理费用率4.8%，基本与去年持平，销售费用1.3%，同比-0.1%、财务费用率3.2%，同比+0.1%。公司研发投入增加，较上年同期增长16.97%。经营性现金净流量6.07 亿元，同比下降44.3%，主要因为公司加大了对资源化板块的投入力度。

    但2022 Q1 公司现金流明显好转，经营活动现金流净额达3.03 亿元，同比增加150.41%，主要系顺利收回2021 年末销售回款所致。

    投资建议：目前公司危废、垃圾焚烧项目产能有序释放，在不考虑定增对公司总股本影响的情况下，我们维持原有预测不变，预计2022-204 年公司归母净利润分别为10.45/14.20/17.15 亿元，增速为43.9%/35.9%和20.8%，结合同行业平均估值后给予公司22 倍PE，对应目标价21.56 元，维持“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能爬坡不及预期、应收账款回款不及预期、危废项目的安环风险、大宗商品价格剧烈波动风险、疫情风险。