投资要点

    　　事件：2021 年公司实现营收78.27 亿元，同增14.65%；归母净利润7.26亿元，同增32.03%；扣非归母净利润6.88 亿元，同增26.85%；加权平均ROE 同降0.01pct 至14.24%；2022 年一季度公司实现营收15.66 亿元，同增23.84%；归母净利润1.7 亿元，同增42.85%；扣非归母净利润1.7 亿元，同增39.42%；加权平均ROE 同增0.56pct 至3.05%。

    　　剔除部分子公司减值影响，2021 年公司业绩高增表现亮眼。2021 年公司实现营收78.27 亿元，同增14.65%；归母净利润7.26 亿元，同增32.03%；扣非归母6.88 亿元，同增26.85%，符合我们预期。公司在2021年对于贵州宏达进行集中减值计提，包含贵州宏达商誉减值损失0.28 亿元及部分信用减值损失。剔除部分子公司带来的减值损失影响，公司2021 年业绩表现亮眼，减值充分计提轻装上阵。

    　　2022 年一季度高增趋势不改，现金流表现良好。2022 年一季度公司实现营收15.66 亿元，同增23.84%；归母净利润1.7 亿元，同增42.85%；扣非归母1.7 亿元，同增39.42%，符合我们预期。2022 年一季度公司经营活动现金流净额3.03 亿元，同比增加150.41%，顺利收回2021 年末销售回款，并收回部分以前年度支付的保证金。

    　　运营占比持续提升，资源化业务高增。公司固危废资源化、固危废无害化和生活垃圾处理为运营类业务。2021 年运营业务收入/毛利占比达62%/55%，同比分别提升31pct/ 11pct。随资源化业务持续高增，运营占比提升，业绩稳定增长盈利质量提升。资源化业务迎高增，2021 年固危废资源化业务实现营收/毛利34.94/4.77 亿元，同比+155.70%/+32.9%；毛利率-12.62pct 至13.65%，主要系公司当期采购的原材料总量较大，单位价值较高，一定程度上压缩毛利空间所致。

    　　资源化产能快速扩张，完善深度资源化。1）截至2021 年12 月31 日，公司在手资源化项目规模超100 万吨/年。公告在建项目包括重庆耀辉（10 万吨/年）、贵州项目一期（35 万吨/年）、江西鑫科（31 万吨/年）、金昌项目（10 万吨/年）、嘉天禾（3 万吨/年医用废塑料+4 万吨/年医用废玻璃），资源化规模快速扩张。2）完善深度资源化布局，江西鑫科新建10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。鑫盛源与正弦波，产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍，实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化，规模与盈利能力有望迎双升。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2023 年归母净利润10.0/13.1 亿元，预计2024 年归母净利润17.0 亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2022-2024 年EPS 分别为0.78/1.02/1.32 元，2022-2024 年PE 18.0/13.8/10.6 倍（估值日2022/04/28），维持“买入”评级。

    　　风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧