营收平稳增长，净利润高增。公司2021 年全年实现营收78.3 亿元（yoy+14.6%），其中Q4 单季度实现营收23.4 亿元（yoy-6.7%）。全年实现归母净利7.3 亿元（yoy+32.0%）。其中，Q4 实现归母净利润1.4 亿元（yoy+4.4%）。2022 年Q1 实现营收15.7 亿元（yoy+23.8%），实现归母净利润1.7 亿元（yoy+42.9%）。公司营收与利润实现较大增长主要系主营业务经营状况良好，重点板块固废危废资源化利用业务开展顺利，以及生活垃圾焚烧发电项目较上年同期投入运营阶段的项目增加。

    费用管控得当，业务毛利率波动较大。公司2021 年全年毛利率24.4%（同比+1.22pct）、净利率9.3%（yoy+1.2pct）。固废处理运营毛利率21.6%（同比-10.5pct）；其中固废危废资源化利用毛利率减少12.6pct，主要系当期采购原材料总量较大，单位价值较高，压缩毛利空间；生活垃圾处理工程毛利率增加25.8pct，主要系上年度多个垃圾焚烧项目投资成本较高。固废处理处置工程/环境修复工程毛利率实现28.2%（同比+15.4pct）/30.97%（同比-1.45pct）。2021 年全年管理费用率4.8%（同比-0.0pct）、销售费用率1.3%（同比-0.1pct）、财务费用率3.2%（同比+0.1pct）。公司经营性现金净流量6.07 亿元，同比下降44.3%。

    三大固废板块持续推进。分板块看，（1）固废危废资源化利用：实现收入 34.9亿元（yoy+155.70%）；（2）固废危废无害化处置：实现收入3.6 亿元（yoy+31.1%）；公司当前有 12 个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目，运营规模达 9,500 吨/日；其余在手垃圾焚烧项目建成后处理规模合计11,600 吨/日。（3）工程类订单：2021 全年签订工程类订单额24.7 亿元，其中修复工程订单14.7 亿元（2020 全年为12.8 亿元）。

    “碳中和”背景下重点关注危废资源化方向。我们认为危废资源化值得期待：

    1.再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放，在“碳中和”及循环经济背景下极具发展前景。2.近年监管趋严，过去倾倒、漏报的危废真实需求逐步释放。

    根据中国危废产业网， 2021 年中国工业危废产量约5558 吨，5 年CAGR10.7%。公司在危废资源化领域优势明显，产能与金属提炼能力行业领先，2022 年产能有望突破110 万吨/年。公司管理水平优异，有望依托管理层在东方雨虹积累的核心竞争力，再造危废领域的雨虹奇迹。

    投资建议：公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多，未来逐步投产后将带来持续业绩增长，作为土壤修复龙头企业，公司修复订单同样值得期待。预计2022-2024 年归母净利润9.6/12.5/16.8 亿元， 对应EPS 分别为0.9/1.2/1.6 元/股，对应PE 分别为15.1/11.5/8.6X，维持“买入”评级。

    风险提示：焚烧产能投放进度不达预期，土壤修复市场订单释放不及预期