核心观点：

    　　受减值影响但2021 年业绩增速仍超30%，2022Q1 业绩同比+43%。

    　　2021 年实现营收78.27 亿元（同比+14.6%），归母净利润7.26 亿元（同比+32.0%），业绩高速增长系危废资源化业务表现优异，此外，公司对贵州宏达计提商誉（0.28 亿）及信用减值。2022Q1 实现营收15.66亿元（同比+23.8%），实现归母净利润1.70 亿元（同比+42.9%），超出市场预期。公司危废资源化快速增长，垃圾焚烧项目逐步投运，工程收入下降，共同带动2021 年运营收入占比达62%（前值31%）。

    　　2021 年危废资源化收入同比增长156%（前值+93.64%），产能持续扩张。危废资源化板块持续快速增长主要系阳新鹏富、靖远宏达等在运子公司陆续技改，以及年内金属价格提升。公司目前已构建危废-合金-金属-精加工全产业链布局。公司靖远宏达技改项目于2022 年4 月完成，重庆、金昌项目（危废-合金）、江西前后端一体项目（危废-合金-金属）加速投运，金昌鑫盛源、正弦波于上半年投产（金属精加工）。公司危废技术行业领先，构建全产业链强化壁垒，市占率提升可期。

    　　拟定增27.58 亿元用于项目建设，实控人李卫国亦参与认购。定增募集资金用于41 万吨/年危废资源化产能+10 万吨级再生金属精炼产线等项目建设。公司目前定增已处于反馈阶段，我们认为公司拥有渠道组织-关键设备-配伍技术-精细化管理-全产业链布局等五维壁垒，定增融资将加速助力公司构建危废深度资源化护城河。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.1/13.9/18.5 亿元，PE 分别为14.3/10.4/7.8 倍。危废龙头开启高速成长，2022-2024 年业绩复合增速超30%，参考可比公司估值，给予2022 年25 倍PE，对应23.65 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。固废项目投产进度低预期；环境修复新增订单持续下降等。