高能环境：危固废处 理龙头企业，管理层充分激励

    高能环境以防渗工程起家，2009 年左右以重金属修复为起点切入土壤修复市场，并逐渐成长为行业龙头；后自建+并购拓展垃圾焚烧和危废运营业务。当前环境修复市场处于平稳增长阶段，公司垃圾焚烧项目多数已投运步入运营期，而危废业务中的资源化板块仍处于快速发展阶段，为公司未来的重点业务方向，2021H1 公司危废运营业务毛利润比重达到32.9%，该比例未来几年预计将持续提升。上市以来公司实施三期股权激励计划，激励对象包括现任总经理、副总经理、财务总监、董秘及其他中高层管理人员、核心技术/业务骨干等；实控人大规模增持及认购定增，彰显对公司未来发展的信心。

    危废资源化：碳中和提升行业景气度，储备产能足+采购网络广+技术体系强危废资源化处置行业在“十四五”期间仍存在有效产能缺口，预计2025 年含金属危废第三方资源化处置需求量约2249-2530 万吨，大于估算有效产能2003 万吨；且双碳背景下再生资源具备显著的减碳优势，未来行业景气度有望持续提升。行业仍处于小散乱的状态，环保严监管常态化和行业固有的竞争门槛将促使行业集中度缓慢提升。

    高能环境为危废资源化处置龙头企业，目前已投运危废产能约60.5 万吨/年，其中资源化产能约47.6 万吨/年；公司在建危废产能合计87 万吨，均为资源化利用，预计2022 年底危废资源化产能同比翻倍；且未来仍有江苏等地可能落地新项目，储备产能充足。公司布局深度资源化实现上下游一体化打开盈利空间；存量项目通过技改仍有产能利用率和经济效益提升空间。

    公司的危废资源化业务具备很强的竞争力：1）项目选址贴近产废地，全国布局强化采购网络；2）研发实力处于国内领先水平，技术体系较完善；阳新鹏富核心技术可还原熔炼能力提升20%，铜、镍等有价金属回收率提高5%，被授予湖北省科学技术进步奖三等奖；靖远宏达通过“高新技术企业”认证（目前我国最高级别的高新技术资质认定）等。

    垃圾焚烧步入稳定运营期，土壤修复有望受益于土壤普查垃圾焚烧行业发展步入成熟阶段，新增项目逐渐减少，且公司为该行业后来者，该业务并非公司主打板块，已投运9100t/d，在建项目1600t/d。环境修复市场规模稳定，公司拥有丰富的项目经验和完整的技术体系，龙头地位稳固，有望有益于第三次全国土壤普查。

    运营业务比重过半，现金流大幅改善

    随着公司垃圾焚烧产能迅速提升及危废资源化项目逐渐扩建，运营业务收入和利润占比逐渐提升， 2021H1 运营业务营收和毛利润比重分别达到52.4%和58.4%，运营业务比重超过工程建造业务比重，公司的收入、利润和现金流稳定性大幅提升。2020 年现金流净额10.9 亿元，同比提升38.4%，预计2021 年力争超过12 亿元。

    盈利预测与估值：预计高能环境2021-2023 年归母净利润7.66、10.14、13.09 亿元，同比增速39.2%、32.4%、29.2%，对应PE 估值分别为21.4x、18.9x、14.7x（假设定增股份2022年发行上市）。给予“买入”评级。

    风险提示

    1、危废资源化项目建设进度不及预期风险；

    2、行业竞争加剧导致毛利率下降风险。