深耕大固废，业务布局多元化。公司业务范围覆盖环境修复工程、城市生活垃圾处置、工业固废危废处理三大领域。公司通过投资建设新项目和收购成熟项目，实现产业的快速布局，2021 上半年，运营服务收入首超工程建设收入，运营类资产比重提升，现金流情况良好。

    技术引领，修复业务稳中求进。公司是国内土壤修复领域领军企业之一，修复技术基本涵盖所有大类的技术路径。近两年，行业竞争加剧、短期承压，公司主动放缓修复板块投入，注重项目质量及回款能力，新获取的土壤修复项目质量较优，盈利能力处于行业较高水平。

    加大危废资源化布局，助力业绩高速增长。目前，我国危废市场有效产能不足，市场缺口仍较大。随着政策和监管趋严，叠加行业高度市场化，落后产能将被淘汰，行业集中度持续提升。受资质壁垒、技术壁垒等因素影响，外延并购为重要的扩张途径，公司以危废金属资源回收业务为重心，加快危废行业布局，截至2021 上半年，在运危废产能53.55 万吨/年，储备产能近100 万吨/年，随着产能逐步释放，成长持续性可期。

    垃圾焚烧发电稳步推进，贡献充沛现金流。2020-2021 年，公司项目集中投运。截至2021 年底，在运营项目共计12 个，在建项目2 个。目前在运总产能达9500 吨/日、在建产能为1600 吨/日。项目整体保持持续稳定运营，为公司业务扩张提供充沛的现金流。

    投资建议：预计公司21/22/23 年EPS 分别为0.70/0.90/1.02 元/股，对应2022 年3 月8 日收盘价PE 分别为24/19/17 倍。考虑到公司加快危废资源化布局，项目储备丰富，运营能力提升，行业景气度较高；同时，土壤修复业务订单充足且拿单能力较强，高成长空间可期。通过相对估值、绝对估值两种方法，得到公司的合理估值区间为17.99-20.98 元/股，对应2022 年PE 为20-23 倍。

    给予公司2022 年22 倍PE，目标价19.79 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动