投资要点

    　　事件：2 021年11月23日以来，公司先后公告收购江西鑫科环保和浙江嘉天禾、设立泗洪新材料、中标龙岩市矿山修复资源利用项目和徐州市项目。11 月30 日，公司公告2021 年度非公开发行A 股股票预案，拟募集不超过27.58 亿元（含本数），扣除发行费用后将募集资金净额全部用于危废资源综合利用项目、生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。对此，我们点评如下：

    　　定增方案概述：公司本次定增对象为包括公司董事长、实控人李卫国先生在内的35名特定对象，拟募集不超过3.19 亿股（含本数），即不超本次定增前公司总股本的30%，拟募集金额不超过27.85 亿元（含本数）。其中，公司董事长、实际控制人李卫国拟认购的金额不低于1 亿元。

    　　定增募投项目：本次定增的募集资金扣除发行费用后的净额将全部用于危废资源综合利用项目、生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。其中危废资源综合利用项目包含：

    　　（1）金昌危废资源综合利用项目，项目总投资额10.12 亿元，拟使用募集金额4.23亿元。金昌项目设计年处理量10 万吨，其中高硫阳极泥1.5 万吨/年、镍阳极泥脱硫后料2.5 万吨/年、含铜含镍固危废6 万吨/年，主要产品为硫酸铜溶液、铜镍合金等。

    　　根据项目可行性研究报告，金昌项目财务内部收益率不低于17.80%；（2）江西多金属资源回收综合利用项目，项目总投资额11.37 亿元，拟使用募集金额7.38 亿元。江西项目年危废处置规模31 万吨，其中包含10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，主要产品为阴极铜、锡锭、锌、锗、铟、铋、铅、金、银、铂、钯、硫酸镍等。根据项目可行性研究报告，江西项目财务内部收益率不低于19.13%。生活垃圾焚烧发电项包含： （1）伊宁市生活垃圾焚烧发电项目（一期），建设日均处理垃圾能力1000 吨。

    　　项目总投资额5.63 亿元，折合吨投资额56.28 万元，拟使用募集资金4.87 亿元。根据项目可行性报告，伊宁项目税后财务内部收益率不低于6.38%；（2）贺州生活垃圾焚烧发电项目（二期），建设日均处理垃圾能力为500 吨，并建设日均处理餐厨垃圾能力100 吨（含5 吨废弃油脂）。项目总投资额29.90 亿元，折合平均吨投资额49.84 万元/吨，拟使用募集资金2.85 亿元。根据项目可行性报告，贺州项目（二期）财务内部收益率不低于9.80%。

    　　实控人参与定增彰显公司投资价值。公司董事长、实控人李卫国拟在本次定增中认购金额不低于1 亿元。 2021 年初至三季度末，李卫国已增持公司股份5944.65 万股，截至三季报末持有公司股份的比例为19.82%，若按本次非公开发行股票数量上限进行计算并假设不考虑实际控制人李卫国的认购，本次发行后李卫国持有公司2.11 亿股股份，占公司发行后总股本比例为15.25%，仍为公司第一大股东，不会导致公司控制权发生变化。持续增持表明实控人对公司发展长期抱有信心，彰显公司投资价值。

    　　加快推进危废资源化布局，含镍废物&深度资源化领域大有可为。本次拟募投项目金昌项目位于我国甘肃省金昌市，甘肃省镍矿资源储量占全国总储量的70%以上，且金昌当地的金川集团为我国最大、世界领先的镍钴生产基地和铂族金属提炼中心，镍产量居世界第四，铜产量居国内第四。公司金昌项目主要产品为硫酸铜溶液和铜镍合金，有望在当地与金川集团深度合作，确保含镍危废资源原料充足，依托较高的产品附加值获得可观收益，并有望拓宽含镍产品线。本次拟募投项目江西项目较为先进的富氧炉熔炼工艺，可提高金属废料中的锡、铋、铜、锌、银的回收率，并可回收废料中伴生的铟、锗、铂等有价金属，增强公司危废处置实力和适用范围，并与公司现有危废资源化项目形成产业协同和优势互补；同时江西项目新增10 万吨电解铜及其他多金属深加工能力，进一步延伸公司产业链、产业链协同以提升现有危废资源化产品的价值，形成新的利润增长点。

    　　生活垃圾焚烧发电向综合垃圾处理方向发展。本次拟募投项目贺州生活垃圾焚烧发电项目（二期）配套餐厨垃圾处理能力100 吨/年（含5 吨废弃油脂）。同时2021 年11 月23 日公司公告在泗洪设立子公司泗洪新材料，将在江苏地区开拓危废资源化业务市场。公司在江苏泗洪已有生活垃圾处理产能800 吨/日，泗洪新材料将依托公司泗洪项目在当地的先发优势，进一步拓宽业务范围。公司生活垃圾焚烧发电项目正形成综合垃圾处理体系，向产业链横向（处理将覆盖全污染物，包括生活垃圾、餐厨垃圾、工业危废等）扩张。

    　　矿山修复新变化：修复业务协同资源化业务，公司业务协同效应进一步加深。公司于2021年11 月29 日公告中标龙岩市矿山修复资源利用项目，根据招标文件显示，此项目的子项目一为龙岩市永定区王寿山连片饰面用花岗岩废弃矿山生态修复工程，工程施工费为1.53亿元。招标范围为子项目一的投资、生态修复（包含设计及施工）和废物资源（废石荒料）综合利用，其中废物资源（废石荒料）综合利用包括招标人以中标价格回购废弃矿山废弃荒料；本次中标的废弃荒料单价为751.37 元/立方米。前述废物资源（废石荒料）综合利用包括公司将碎石资源等加工出售，该部分收益与招标人按中标价格进行分成，本次中标的废物资源综合利用收益分成为4000.68 万元。因废弃矿山多有尾矿资源存在，公司在矿山修复中引入自身资源化业务优势进行协同，矿山修复和资源化利用相结合成为未来环境修复业务发展新思路。

    　　投资建议：暂不考虑公司本次定增可能的影响，维持公司2021-2023 年的归母净利润的预测分别为7.50、9.81、12.43 亿元，EPS 分别为0.71、0.92、1.17 元，对应12 月02 日收盘价的PE 估值分别为22.1X、16.9X、13.3X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：工程回款不及预期的风险，项目推进不及预期的风险，政策风险。