公司拟募资28 亿元，加速在手危废资源化项目建设。公司公告拟定增不超过27.58 亿元，实控人李卫国先生亦参与认购。募集资金用于金昌、江西两个危废资源化项目建设（对应危废处理产能41 万吨/年+10万吨级再生金属精炼产线）、其他项目建设及补流。公司加速推动危废资源化形成全国化布局，其中金昌项目建成后将处理含镍危废，可产出镍合金等，江西金属深加工项目也助力公司实现一体化协同。

    　　危废资源化市占率提升在即，深加工后端项目投产后将产出再生金属。

    　　根据年报及中标公告披露，公司在运金属危废资源化产能48.3 万吨/年，在手产能超159 万吨/年。伴随产能落地及利用率爬坡，危废处理量将大幅提升，公司市占率将迅速提升。后端金属深加工项目落地将产出再生金属，可进一步提升单吨危废盈利水平，助力业绩高增长。

    　　我们建议从五大维度理解公司在危废深度资源化的壁垒：（1）货源组织壁垒：遍布全国的采购团队+员工激励；（2）设备技术壁垒：通过烘干设备+大气治理设备提升金属富集品类及品位；（3）配伍工艺壁垒：

    　　持续积累并优化危废处置环节的物料添加配方，处理成本持续下降；（4）管理持续融合：如阳新鹏富子公司创始股东柯朋已参与公司贵州、重庆等新项目管理，公司持续积累技术管理经验；（5）延伸产业链至“合金-金属”阶段，产出再生金属。上述壁垒综合构建高能环境长期护城河，未来有望实现广阔成长，危废资源化龙头蓄势待发。

    　　盈利预测与投资建议：危废龙头开启高速成长。预计公司21-23 年归母净利润分别为8.1/11.1/15.2 亿元，PE 分别为20.6/15.0/11.0 倍。公司20-23 年业绩复合增速达40%，维持2021 年30 倍PE 估值（对应PEG 为0.75），对应22.86 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。固废项目投产进度不及预期；环境修复新增订单持续下降。