投资要点

    　　事件：2021 年11 月23 日，公司公告收购江西鑫科环保高新技术有限公司80%的股权和浙江嘉天禾环保科技有限公司51%的股权，公告投资设立泗洪高能新材料技术有限公司。

    　　资源化赣浙苏连中三元，延伸资源化深度+区域品类扩张。公司通过收购、投资设立大力推进资源化扩张。1）规模&区域扩张：江西鑫科（31万吨/年危废）、浙江嘉天禾（3 万吨/年医用废塑料+4 万吨/年医用废玻璃）、江苏泗洪新材料（未披露规模）合计新增规模超38 万吨/年，截止2020 年12 月31 日公司在手危废核准规模98.599 万吨/年（在建45 万吨/年）。公司资源化规模再上台阶，实现江西、浙江、江苏三地拓展，地区发展潜力大。2）深度资源化+品类扩张：江西鑫科新增10 万吨/年电解铜及其他多金属深加工能力。布局深度资源化有望实现前后端协同，提升产品价值，公司竞争力与盈利能力有望进一步提升。浙江嘉天禾业务为输液瓶（袋）等塑料玻璃类医废的综合利用，资源化品类增加。

    　　收购江西鑫科80%股权，新建31 万吨/年产能布局深度资源化。公司拟以9315.79 万元收购江西鑫科80%的股权。交易完成后，江西鑫科新建年处理 31 万吨危险废物的多金属综合回收生产线，危废类别包括HW17、HW22、HW23、HW31、HW46、HW48、HW49、HW50 等8 个大类，涉及铜回收冶炼、镍回收、锌回收系统、铅锡铋冶炼、稀贵金属回收等5 个系统。根据2020 年2 月《江西鑫科环保高新技术有限公司多金属资源回收综合利用项目环境影响报告书》，项目拟投资金额11.37 亿元，总规模为年产10 万吨阴极铜，0.8155 万吨六水硫酸镍，2.45万吨锌锭，0.7 万吨锡，1.005 万吨铅，0.183 万吨精铋，0.95 吨金和57吨银。项目目前正在开展厂区建设等工作。公司进一步扩张产能规模，产业延伸至危废综合利用的深加工环节。

    　　收购嘉天禾51%股权，切入塑料玻璃类医废综合利用。公司拟对浙江嘉天禾投资4000 万元，购股、增资后将持有浙江嘉天禾51%股权。浙江嘉天禾目前正在推进实施年回收利用3 万吨医用废塑料、4 万吨医用废玻璃改扩建项目。2022 年至2024 年经审计税后净利润（扣非）承诺不低于800 万元/1000 万元/1200 万元。收购完成后该项目可为公司子公司杭州新材料（废旧轮胎、橡胶资源再生利用业务）提供原料来源，实现协同。公司切入塑料玻璃类医废的综合利用，资源化品类增加。

    　　设立泗洪新材料，资源化项目外拓江苏。公司投资设立全资子公司泗洪新材料项目位于宿迁市泗洪县，江苏有望形成公司新的利润增长点。

    　　盈利预测：我们维持2021-2023 年归母净利润7.7/10.0/13.1 亿元，考虑2021 年公司转增与股权激励行权对公司总股本的影响，对应2021-2023年EPS 分别为0.73/0.95/1.23 元。当前市值对应2021-2023 年PE 22/17/13倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升利润结构改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧