公司近况

    公司公告拟收购江西鑫科80%股权，浙江嘉天禾51%的股权。交易完成后，江西鑫科新建年处理31 万吨危险废物的多金属综合回收生产线，其中包含10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，浙江嘉天禾将继续推进“年回收利用3 万吨医用废塑料、4 万吨医用废玻璃技改扩建项目”建设。此外，公司公告投资设立全资子公司泗洪新材料，以拓展江苏地区危废资源化业务市场。

    评论

    危废金属资源化纵向加码，处置能力进一步增强。公司目前已投产危废金属资源化产能57 万吨/年，此次收购完成后在手产能合计约148 万吨/年，全部达产后产能可提升约160%，我们认为公司丰富的储备产能有望支持危废资源化业绩持续增长。根据公司公告，江西鑫科新增产能将新增电解铜及其他多金属深加工能力，我们认为公司布局尾端精加工可进一步完善其一体化布局，并与多地前端危废产能形成协同。我们认为此次收购后，公司危废金属资源化处置能力进一步增强，规模效应与协同效应有望逐步释放。

    废塑料、玻璃资源化横向拓展，打开业绩长期增长空间。公司横向拓展医用废塑料回收利用业务，浙江嘉天禾项目目前主营业务为输液瓶（袋）等医疗可回收物资源综合利用，收购完成后可为公司提供原料来源、形成战略协同。此外，我们看好公司切入医疗废弃物回收利用领域，未来有望持续开拓医废回收品类，打开业绩长期增长空间。

    技术与渠道布局持续完善，资源化龙头高成长可期。我们认为资源化业务是优质的ToB运营赛道，且在碳中和与循环经济趋势下，远期成长空间广阔，而其核心壁垒在于深加工技术与渠道布局。渠道方面，公司此次设立子公司泗洪新材料，重点拓展江苏省资源化市场，全国化布局版图得到进一步完善；深加工技术方面，江西鑫科新建多金属深加工生产线含铜、镍、锌、锡铅铋、稀贵金属5 大回收系统，我们认为深加工产能实现产业链延伸，可增加产品附加值，提升盈利能力。我们看好公司不断巩固技术与渠道壁垒，持续兑现高成长性，打造综合性资源化龙头企业。

    估值与建议

    我们维持2021E/2022E净利润7.82/10.49 亿元不变，当前股价对应2021/2022 年21/16 倍市盈率，维持“跑赢行业”评级和22 元目标价，对应2021/2022 年30/22 倍市盈率，较当前股价有40.1%的上行空间。

    风险

    原材料及金属价格波动，新项目落地不及预期，新增投运项目运营风险。