公司发布2021 年三季度报告。2021 年 Q1-3，公司实现营业收入及归母净利润分别为54.85 亿元、5.84 亿元，分别同比增长27.05%和41.17%；2021 年三季度单季，公司实现营业收入和归母净利润分别为21.14 亿元、1.93 亿元，分别同增24.76%和34.17%，业绩增速符合预期。

    　　业绩持续稳健增长，期间费用率维持低位。报告期内，公司单季实现营业收入21.14 亿元，同比增长24.76%；净利润1.93 亿元，同比增长34.17%，业绩持续稳健增长，主要系固废危废资源化业务开展顺利叠加生活垃圾焚烧电厂投运数量增加所致。报告期内，公司Q3 单季度期间费用率10.73%，仅同比增长0.31%，销售费用0.11 亿元，同比下降55.59%。

    　　产能提升+技改落地推动危废资源化业务持续发力：1）阳新鹏富在报告期内回收固危废的数量和质量均有较大提升，同时项目各级烘干系统实现联产运行，原料预处理周期大大缩短，降本增效显著；2）靖远高能由于去年同期利用疫情停产期间，实施完成项目技改扩产，自同年去年下半年起产能提升；3）杭州新材料自去年4 月起纳入公司合并报表，同比统计口径存在差异，另外杭州新材料的清远、襄阳生产线于去年下半年进入量产阶段，故报告期内产量提升。作为公司重点战略业务板块，未来公司将持续大力拓展危废资源化业务，伴随相应产能陆续投运落地及技改完成，预计资源化业务将持续推动整体高速增长。

    　　固废运营板块产能不断释放，环境修复订单三季度恢复良好。报告期内，公司固废危废无害化处置板块运营良好，目前由宁波大地、桂林医废、贺州医废项目贡献收入。此外，公司共有 10 个生活垃圾焚烧发电项目处于运营阶段，相比去年同期，增加天津市静海区新能源环保发电项目、荆门市中心城区生活垃圾焚烧处置项目、新沂市生活垃圾焚烧发电项目、山东省临邑县生活垃圾焚烧发电项目等4 个项目，因此本期生活垃圾处理运营收入大幅提升。公司在Q3 环境修复板块中标1.85 亿元合肥市龙泉山生活垃圾填埋场生态修复项目，上半年公司新签订单落地缓慢主要系公司项目筛选标准较高导致，但板块整体毛利率维持较高水平。

    　　盈利预测及投资评级：垃圾焚烧行业进入平稳增长期，未来新增项目空间有限，谨慎起见我们小幅下调远期业绩，预计公司2021-2023 年归母净利润为7.65/10.08/12.84 亿元（调整前为7.65/10.08/14.19 亿元），目前股价对应21-23 年PE 为22/17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资源化业务产能投运不及预期，资源化产能市场竞争加剧导致利润降低。