核心观点：

    　　东方雨虹基因传承，打造土壤修复+固废危废龙头。公司控股股东李卫国先生（与东方雨虹相同），多名高管也来自东方雨虹；管理团队股权激励充分，多次股权激励覆盖高管及百人以上核心技术人员。现有三大主业为环境修复、生活垃圾处置、危废处置，近五年营收及业绩CAGR分别为49.4%、40.3%。2020 年归母净利润5.3-5.7 亿元（业绩预告），且伴随危废、垃圾焚烧项目投产投运，运营业务占比将持续提升。

    　　环境修复营收高速增长，在手订单充裕，受益于行业空间打开。公司2019 年环境修复业务营收达16.42 亿元，五年复合增速达59%。2019年底在手订单达14.74 亿元，在手订单充裕。行业方面，伴随土壤修复法落地以及土壤污染防治全面启动，重点区域生态修复规划出台，土壤修复行业需求空间有望进一步打开，公司层面来看订单已重回2018 年平均水平，预计公司作为土壤修复龙头将受益于行业增长。

    　　投资+运营，高效布局固废全产业链，未来重点看危废资源化发展。公司通过投资并购快速布局危废+垃圾焚烧板块，参股环服龙头玉禾田及环境信息系统龙头苏州伏泰，增加协同效应。目前公司在运在建筹建危废产能超120 万吨/年，其中90%以上为资源化产能，盈利保障能力较强。截至2020Q3，公司焚烧在运产能5200 吨/日，在建产能达3900吨/日，筹建产能5100 吨/日，（在建+筹建）/在运为1.7 倍，储备丰富。

    　　高成长周期持续，控股股东1-5 亿元增持彰显发展信心，给予“买入”

    　　评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.68、0.90 和1.21 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为21.1、15.9、11.9 倍。公司经营性现金流及负债结构持续改善，资金充裕保障项目推进。伴随土壤污染法政策推进，公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外，公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。参考同业公司给予2021 年20 倍PE 估值，对应18.05 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。环境修复新增订单持续下降；固废项目投产进度不及预期