2020 年度业绩预告符合预期。业绩增长原因包括：项目运营及工程建设收入稳步增长，收购控股子公司少数股权增厚公司业绩。公司项目拓展顺利，充裕订单保障未来业绩；公司通过内生增长与外延扩张并举，持续扩大危废综合利用的规模及能力。维持2020~2022 年净利润预测为 5.45/7.18/9.09 亿元，维持目标价20.80 元及“买入”评级。

    业绩符合预期。公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年度实现归母净利润5.30~5.70 亿元，同比增长28.6%~38.3%，折算基本EPS0.65~0.70 元，符合预期。分季度来看，4Q2020 实现归母净利润1.17~1.57 亿元，同比增长18.8%~59.6%。

    工程&运营业务共同发力，收购少数股权增厚业绩。随着濮阳一期等垃圾焚烧发电项目投运及高能中色完成技改，工程建设类项目按计划推进在手订单，公司项目运营及工程建设收入稳步增长。同时毛利率较高的运营收入在整体收入中的占比料将持续提升，推动公司盈利能力及现金流状况向好。此外，公司通过发行股份及支付现金收购阳新鹏富及靖远宏达的少数股权，二者合计贡献27.42万吨/年的危废处置产能，公司业绩获得进一步增厚。

    项目拓展顺利，在手订单充裕。截至3Q2020，公司在手订单金额共计130.01亿元，其中已履行53.22 亿元，待履行76.79 亿元。公司于近期新中标茌平污水处理厂EPC 项目、武汉阀门厂地块污染土壤修复项目、宁东鸳鸯湖污水处理厂扩建工程EPC 项目，新增订单金额合计4.09 亿元。充裕在手订单为公司业绩稳步增长提供了保障。

    内生增长与外延扩张并举，持续发力危废资源化业务。2021 年1 月，公司公告拟投资建设贵州高能资源综合利用产业园项目，预计项目总投资40 亿元；公司拟以2,346 万元的价格收购重庆耀辉51%的股权，新建一条年处理10 万吨危险固体废物的多金属综合回收生产线。公司坚持大力发展固废危废资源综合利用的中长期战略，通过内生增长与外延扩张相结合，不断扩大危废综合利用的规模及能力，完善危废业务区位布局，项目投运后有望贡献新的利润增长点。

    风险因素：环境修复项目需求释放速度不及预期；危废行业竞争加剧；项目进度不及预期。

    投资建议：考虑到公司全年业绩预告符合预期，我们维持2020~2022 年归母净利润预测为 5.45/7.18/9.09 亿元，公司当前股价对应P/E 分别为19/14/11 倍。

    参考公司历史估值及可比公司估值水平，给予2021 年23 倍目标P/E，目标价20.80 元，维持“买入”评级。